資本結(jié)構(gòu)的決策ppt課件-文庫吧在線文庫
【正文】 籌資 /投資額 (萬元 ) 資本成本與投資報酬率(%) 應(yīng)用舉例 這是一個拐點 杠桿效應(yīng) ? 幾個概念 – 1）經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿的概念 – 經(jīng)營 風(fēng)險 是指公司的決策人員和管理人員在 經(jīng)營管理 中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化從而產(chǎn)生投資者預(yù)期 收益 下降的風(fēng)險或由于 匯率 的變動而導(dǎo)致未來收益下降和成本增加。 ? 要求： （ 1）計算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本；（ 2）計算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本；（ 3）確定長生公司應(yīng)該采用的籌資方案。 綜合資本成本的估算 （ 1）一般涵義 ? 企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。因此， 10%是這項投資的資本成本。 ? 重點、難點 ? ●重點： 。通過本章教學(xué)，使學(xué)生理解、掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿及聯(lián)合杠桿的概念、涵義、計算方法；了解資本結(jié)構(gòu)理論的幾大流派，重點掌握最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法。公司必須從這項投資中賺取 10%，才能補償該項目所需資金的投資者。從融資者角度看，即付出的資本使用代價也最高。 課堂練習(xí) ? 長生公司準備新建一個投資項目，現(xiàn)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示： 項目 甲方案 乙方案 籌資條件 籌資比例 籌資條件 籌資比例 銀行借款 借款利率 10% 20% 借款利率 12% 50% 發(fā)行債券 債券票面利率為 15%，按票面值的 120%發(fā)行，發(fā)行費用率為1% 30% 債券利率為 13%，平價發(fā)行，發(fā)行費用率為 1% 20% 發(fā)行普通股 發(fā)行價格 10元，發(fā)行費用率為 %，每年固定股利 1元 50% 發(fā)行價格 12元，發(fā)行費用率為 1%，每一年股利 ，以后每年按 5%的固定比例增長 30% ? 適用稅率為 25%。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項可選擇的投資機會，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬元、 500萬元、 600萬元和 1 200萬元。如管理人員的工資、固定資產(chǎn)折舊、保險費、水電費等。 經(jīng)營杠桿 舉例說明： ? [例 1]X公司在營業(yè)總額為 2400~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬元，變動成本率為 60%。現(xiàn)以表 63測算其營業(yè)風(fēng)險。 ? 在 I作用下， EPS變動幅度大于 EBIT變動幅度， I起到杠桿作用 變動 變動 I作用 EBIT ESP 杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿利益舉例說明： ? [例 4]X公司 2022~2022年的息稅前利潤分別為 160萬元、240萬元和 400萬元，每年的債務(wù)利息為 150萬元，公司所得稅稅率為 33%。 ? ▲計算式： ? I固定財務(wù)費用（債務(wù)利息、優(yōu)先股股利） 基期數(shù)據(jù) ? 可見 DFL﹥ 1， EPS的變動幅度大于 EBIT的變動幅度，是 EBIT變動幅度的 DFL倍。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財務(wù)杠桿利益，同時也帶來一定的財務(wù)風(fēng)險 ? 由于債務(wù)資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財務(wù)風(fēng)險和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準 ? 資本成本最低； EPS最大；股票市價和企業(yè)總體價值最大 資本結(jié)構(gòu)的管理 2. 影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 （ 1）國別差異 ? 國與國之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。試做出籌資方案選擇 (見分析表 ) – A、 B、 C三方案的綜合資本成本分別為 %、 %和%.宜選擇 A方案籌資 – A、 B、 C三方案的邊際資本成本分別為 %、 %和 %.宜選擇 A方案籌資 ? 特點： – 通俗易懂、計算簡單，但有片面性，它忽視財務(wù)風(fēng)險，容易喪失好的投資機會 資本種類 銀行貸款 發(fā)行債券 普通股 總計 綜合資本成本 原結(jié)構(gòu) 金額 (萬元 ) 300 300 900 1 500 8% 20% +10% 20% +12% 60%=% 比重 (%) 20 20 60 100 個別資本成本 8% 10% 12% A方案 金額 (萬元 ) 300 200 2 000 比重 (%) 15 10 25 個別資本成本 % 11% B方案 金額 (萬元 ) 100 100 300 2 000 比重 (%) 5 5 15 25 個別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬元 ) 500 2 000 比重 (%) 25 25 個別資本成本 資本結(jié)構(gòu)的管理 邊際資本成本 = % 300/500+ 11% 200/500 =% 邊際資本成本 =8% +10% +12% =% 邊際資本成本 =% 8% 15% + % 15% +10% 15% + 11% 10% +12% 45% =% 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 8% 15%+ 10% 15% +（ 45%+25%） % =%（同股同權(quán)） 資本結(jié)構(gòu)的管理 （ 2） EBITEPS分析法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準，并依此進行籌資的一種分析方法 – 在股東看來 ,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。 800萬元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度 ? 特點： – 通過逐步增加債務(wù)資本，測試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過程麻煩。為擴大經(jīng)營需增資 600萬元，有 A、 B、 C三個方案。 ? 債權(quán)人：企業(yè)信譽等級不高時，債權(quán)人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達到理想的負債水平 （ 4）經(jīng)營風(fēng)險 ? 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險存在著因利用財務(wù)杠桿而進一步被放大的客觀必然性。是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。 表 65 X公司財務(wù)風(fēng)險測算表 單位：萬元 年份 EBIT EBIT增長率 % 債務(wù)利息 所得稅 稅后利潤 稅后利潤增長率 % 2022 2022 2022 400 240 160 40 33 150 150 150 64 89 說明（結(jié)論） : ? ① 在無固定財務(wù)費用情況下， EPS變動幅度與 EBIT 變動幅度一致。 2）經(jīng)營杠桿的計量 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL ? （反映經(jīng)營杠
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