【正文】 PSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬(wàn)元 ) EPSB=EPSC = 資本結(jié)構(gòu)的管理 （ 3）公司總價(jià)值分析法 ? 原理 – 比較資本成本法和 EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會(huì)或忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳 – 公司總價(jià)值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，以公司總價(jià)值最大為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資結(jié)構(gòu) – 企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值 (V)=自有資本總價(jià)值 (S)+債務(wù)資本總價(jià)值 (B) B=面值 引入 CAPM, 計(jì)算 Ks ， Ks= RF + β p（ Rm RF） – 企業(yè)綜合資本成本 SKTIEBI TS )1)(( =VSKTVBKKsbw ????? )1(? 應(yīng)用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價(jià)值為 1000萬(wàn)元， EBIT=400萬(wàn)元， Rf=6%,Rm=10%, T=40%。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 有關(guān) 普通股成本 ks 、普通股市場(chǎng)價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 – 上表中：債務(wù)資本從無(wú)到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價(jià)值（ V）及相應(yīng)的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時(shí)， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降；當(dāng) B達(dá)到800萬(wàn)元時(shí)，二者達(dá)到頂點(diǎn)；當(dāng) B超過(guò) 800萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值下降，綜合資本成本上升。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長(zhǎng)能力 （ 6）綜合財(cái)務(wù)狀況 ? 企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況良好，可以承受更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 7）其他 ? 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債 資本結(jié)構(gòu)的管理 資本結(jié)構(gòu)的管理 3. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （ 1）綜合資本成本比較法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 ? 應(yīng)用 (兩種方法 ) – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬(wàn)元 ,現(xiàn)需要增資 500萬(wàn)元 ,有 A、 B、 C三個(gè)增資方案。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動(dòng)中加以保持或改變 ? 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的根本是債務(wù)資本比率的安排問(wèn)題。 2）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL ? （ 反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度、 I作用程度大小 ） ? ▲定義式： 普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) 。 ? 在 I固定情況下， EBIT增加，每 1元 EBIT負(fù)擔(dān)的 I減少，使普通股每股收益以更快的速度增長(zhǎng)；反之，下降。每年的固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。若不存在固定成本，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度與銷售量的變動(dòng)幅度完全一致。但單位固定成本是變動(dòng)的?，F(xiàn)擬籌集一筆資金用于項(xiàng)目投資，并確定追加籌資后不改變?cè)匈Y本結(jié)構(gòu)。 （ 2）綜合資本成本的估算 ? Kw = ∑K jWj ? 這里重要的是確定資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)的確定有兩種方法： 市場(chǎng)價(jià)值法、賬面價(jià)值法。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求更高的報(bào)酬。 ? 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 賬面價(jià)值結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu) 目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu) 資本成本 （ 1）一般涵義 ? 從 籌資角度 看，是企業(yè)籌措資金所必須支付的代價(jià)；從 投資角度 看，是企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率 ? 當(dāng)我們說(shuō)一項(xiàng)投資的必要報(bào)酬率是 10%，即是指只有當(dāng)報(bào)酬率超過(guò) 10%，這項(xiàng)投資的 NPV才會(huì)是正的。本章主要介紹經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿及最佳資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 。 資本成本主要取決于資金的運(yùn)用，而不是資金的來(lái)源。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎(chǔ)，以該種資本所占比重為相對(duì)數(shù)計(jì)算的企業(yè)加權(quán)平均資本成本（ WACC）。 答案 ? （ 1）計(jì)算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本； ? （ 2）計(jì)算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本； % ? （ 3）確定長(zhǎng)生公司應(yīng)該采用的籌資方案。 ? 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有： – （ 1）產(chǎn)品需求的變化。但單位產(chǎn)量的變動(dòng)成本是固定的?，F(xiàn)以表 61測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益。 ②在有固定成本的情況下， EBIT變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量（ Q或 S）的變動(dòng)幅度。 表 64 X公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 年份 EBIT EBIT增長(zhǎng)率 % 債務(wù)利息 所得稅 稅后利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率 % 2022 2022 2022 160 240 400 50 67 150 150 150 800 178 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)舉例說(shuō)明： ? [例 5]X公司 2022~2022年的息稅前利潤(rùn)分別為 400萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 33%。 ? 書(shū) 137頁(yè)例，計(jì)算 DFL= IE B I TE B I TDF LNTE B I TEPSNTIE B I TE S PE B I TE B I TEPSEPSE B I TE B I TE A TE A TDF L????????????????)1()1)((////?或 杠桿效應(yīng) ? （復(fù)合杠桿、總杠桿） 反映普通股每股收益與銷售量（額）的關(guān)系 – 1） 含義：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于銷售量變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫復(fù)合杠桿。較低的所有權(quán)使他們對(duì)財(cái)務(wù)杠桿無(wú)興趣?！?EBITEPS”能夠確定某一收益能力水平下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，其核心是確定籌資無(wú)差別點(diǎn)，即使不同資本結(jié)構(gòu)下的 EPS相等時(shí)的 EBIT – EPS1=EPS2 （使兩種不同籌資方案下的 EPS相等 ,但未必是零） 222111 )1()()1()( N DTIEB I TN DTIEB I T = 資本結(jié)構(gòu)的管理 – 根據(jù) EBIT的預(yù)計(jì)情況，結(jié)合具體的籌資規(guī)模，確定最佳籌資方式 ? 應(yīng)用 某公司原有資本 1 000萬(wàn)元，其中普通股 400萬(wàn)元（面值 1元），留存收益 200萬(wàn)元，銀行借款 200萬(wàn)元（年利率1