【正文】 (B16F10,E11,IF(B16F9,E1:E10,E9))，并將其復(fù)制到單元格 E2 E2 E2 E E33。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本邊際資本成本下限 上限0 143 長期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %144 455 長期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %456 571 長期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %572 909 長期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %910 1000 長期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %邊際資本成本的計(jì)算新增籌資范圍（萬元）%%%%%第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 通過前面的學(xué)習(xí)，我們了解到，杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和復(fù)合杠桿效應(yīng)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)經(jīng)營杠桿效應(yīng)分析結(jié)構(gòu)，分已知資料區(qū)域和計(jì)算結(jié)果區(qū)域； （ 2）計(jì)算在不同固定成本條件下的息稅前利潤。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 銷售收入（萬元） 200 變動(dòng)成本率 40%固定成本（萬元） 40 60 80 100銷售收入變動(dòng) 20% 10% 10% 20%息稅前利潤 80 60 40 20經(jīng)營杠桿系數(shù) 2 3 6銷售量變動(dòng)20% 56 36 16 410% 68 48 28 810% 92 72 52 32已知資料計(jì)算結(jié)果息稅前利潤 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 觀察計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)： ，經(jīng)營杠桿系數(shù)也增加。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) ，隨著銷售量的變動(dòng)，息稅前利潤以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)變化。 （ 2）計(jì)算權(quán)益資本股數(shù)。 （ 4）計(jì)算利息費(fèi)用。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 6）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 總資本（萬元） 200 資本收益率 20% 所得稅稅率 25%債務(wù)資本（萬元） 20 50 80 120 150債務(wù)利率 6% 7% 8% 10% 12%權(quán)益資本（萬股，面值2 元） 90 75 60 40 25息稅前利潤（萬元） 40利息費(fèi)用（萬元） 12 18每股利潤（元/ 股） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤變化20% 10% 10% 已知條件計(jì)算結(jié)果2 0 1 0 年每股利潤第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 觀察計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)： （ 1）隨著利息費(fèi)用的增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增加。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一定的情況下，隨著息稅前利潤的變動(dòng)，每股利潤以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)變化。因此我們著重介紹每股利潤無差別點(diǎn)分析法和企業(yè)價(jià)值分析法。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 資本項(xiàng)目增發(fā)股票 增發(fā)債券負(fù)債（萬元，利率1 0 % ） 400 400 900普通股（萬元，面值5 元） 600 1100 600留存收益（萬元） 0 0 0合計(jì) 1000 1500 1500稅前資本利潤率 20% 債券利率 10%所得稅稅率 25% 增發(fā)股票面值發(fā)行（元/ 股） 5項(xiàng)目 增發(fā)股票 增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤（萬元） 300 300減：利息（萬元） 40 90稅前利潤（萬元） 260 210減：所得稅 65 稅后利潤 195 普通股股份數(shù)（萬股） 220 120普通股每股利潤（元/ 股） 每股利潤差別目標(biāo)函數(shù) 已知條件原資本結(jié)構(gòu)籌資后資本結(jié)構(gòu) 兩 種方案下的每股收益計(jì)算第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 23】 紅瑞公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)為 100%的普通股，公司認(rèn)為現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，擬通過發(fā)行公司債券的方式回購部分股票，不考慮交易成本，試?yán)闷髽I(yè)價(jià)值分析方法建立分析模型，公司相關(guān)資料如圖 4— 11中已知條件區(qū)域所示。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，選取單元格區(qū)域 D11:D16，輸入數(shù)組公式 = C3:C8 (E3－ E2)+E2； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）計(jì)算股票市場價(jià)值。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 債券市場價(jià)值（萬元） 稅前債務(wù)資本成本率 股票貝他系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 8%0 0 市場必要報(bào)酬率 12%200 8% 息稅前利潤（萬元） 300400 9% 所得稅稅率 25%600 10% 800 12% 1000 15% 2債券市場價(jià)值（萬元） 股票市場價(jià)值（萬元） 債務(wù)資本成本 股票資本成本 企業(yè)總價(jià)值（萬元） 綜合資本成本0 % % %200 % % %400 % % %600 % % %800 % % %已知條件計(jì)算分析結(jié)果第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 觀察計(jì)算結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就等于其原有股票的價(jià)值。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 因此，債務(wù)為 600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)的企業(yè)價(jià)值最大，綜合資本成本率最低。 ? 在資本結(jié)構(gòu)決策中，如何理解公司價(jià)值？ 。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 思考題 】 ? 試根據(jù)定義推導(dǎo)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式。在債務(wù)達(dá)到 600萬元時(shí)，公司總價(jià)值最高，綜合資本成本最低。根據(jù)企業(yè)總價(jià)值等于債務(wù)資本價(jià)值加上權(quán)益資本價(jià)值的計(jì)算方法，選取單元格區(qū)域E11:E16，輸入數(shù)組公式 = A3:A8+ B11:B16； （ 7）計(jì)算綜合資本成本率。選取單元格區(qū)域 A11:A16,輸入數(shù)組公式 =A3:A8； （ 3）計(jì)算債務(wù)資本成率。在單元格 B C D7\中輸入求和函數(shù)； （ 3）確定增發(fā)股票方案下的每股利潤： 在單元格 B13中輸入公式 =C7 B8； 在單元格 B14中輸入公式 =C4 D8； 在單元格 B15中輸入公式 =C4 D8； 在單元格 B16中輸入公式 =B15 B9； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 在單元格 B17中輸入公式 =B15－ B16； 在單元格 B18中輸入公式 =B5/D5； 在單元格 B19中輸入公式 =B17/B18； （ 4）同樣的方法可以確定增發(fā)債券方案下的每股利潤； （ 5）確定每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 資本結(jié)構(gòu)的決策方法主要有比較資本成本法、每股利潤無差別點(diǎn)分析法和企業(yè)價(jià)值分析法。 （ 2）在息稅前利潤一定的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變化的幅度越大。 （ 7）預(yù)測 2021年度的每股利潤。 （ 5）計(jì)算每股利潤。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）計(jì)算息稅前利潤。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 【 例 4— 21】 2021年紅瑞公司財(cái)務(wù)資料如圖 45所示，試預(yù)測 2021年度公司在不同債務(wù)資本和息稅前利潤下的每股利潤，即每股利潤對債務(wù)資本和息稅前利潤的敏感性分析。 ，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤變化的幅度越大。根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算公式，在 B7:E7區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B6:E6+B3:E3)/B6:E6，計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)； （ 4）計(jì)算在銷售量變動(dòng)條件下的息稅前利潤。因此我們主要介紹了經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的分析技術(shù)。在合并單元格 F16中輸入公式=SUMPRODUCT(D16:D18,E16:E18)，并將其復(fù)