資本成本與資本結(jié)構(gòu)(19)(編輯修改稿)
2025-06-15 02:48 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 把這種變動(dòng)分解為與經(jīng)營政策相關(guān)的因素和與融資政策相關(guān)的因素，將對公司制定經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃非常有用。 25 經(jīng)營杠桿：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對利潤產(chǎn)生的影響。 經(jīng)營杠桿系數(shù)：反映經(jīng)營杠桿的大小，是企業(yè)的EBIT變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間 的比率。 （一）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 26 經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 息稅前利潤（ EBIT）變動(dòng)率 銷售量（ Q）變動(dòng)率 DOL＝ EBIT / EBIT Q / Q ＝ Q（ P－ V） Q（ P－ V）－ F ＝ S－ VC S－ VC－ F = TCM TCMF 27 ? [例 ]某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬元，變動(dòng)成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？ DOL1=（ 400 400*40%） /（ 400 400*40% 60） = DOL2=（ 200 200*40%） /（ 200 200*40% 60） =2 DOL3=（ 100 100*40%） /（ 100 100*40% 60） ∞ ?計(jì)算結(jié)果說明以下一些問題： 28 DOL 越大， EBIT 對銷售量的變動(dòng)越敏感。 固定成本不變時(shí)， Q 越大， DOL 越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越?。环粗?， Q 越小， DOL 越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 當(dāng) Q 在盈虧臨界點(diǎn)時(shí)， DOL 趨向無窮大，即若 Q 稍有增加或稍有減少，便會(huì)引起盈利或虧損。 固定成本 =0時(shí)， DOL＝ 1 29 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)： 企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變化的風(fēng)險(xiǎn)。 指公司預(yù)期 EBIT的波動(dòng)程度，是由公司的投資決策即公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定的。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) 放大 了營業(yè)利潤的變動(dòng)性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)注意利用好這種杠桿作用。 ? 行業(yè)不同，經(jīng)營杠桿不同。因而比較不同企業(yè)的經(jīng)營杠桿時(shí)應(yīng)注意其所在的行業(yè)。 30 （二）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的。 ? 采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益。 ? 采用財(cái)務(wù)杠桿將導(dǎo)致公司股東收益的不確定性增加 。 含義： 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。當(dāng)利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。 這種債務(wù)對投資者收益的影響稱做財(cái)務(wù)杠桿。 31 ? 在經(jīng)營狀態(tài)好時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以使普通股的預(yù)期 EPS增加。 ? 在經(jīng)營狀態(tài)不好時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以使普通股的預(yù)期 EPS下降得更快。 32 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 普通股每股收益（ EPS）變動(dòng)率 息稅前利潤（ EBIT）變動(dòng)率 DFL＝ EPS / EPS EBIT / EBIT ＝ Q（ P－ V）－ F Q（ P－ V）－ F－ I ＝ S－ VC－ F S－ VC－ F－ I ＝ EBIT EBIT－ I 計(jì)量 ——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) 含義： 營業(yè)利潤 （ EBIT）的變動(dòng)所引起的企業(yè)每股收益 (EPS)的變動(dòng)程度。 33 ?對全部為權(quán)益融資的企業(yè)而言，負(fù)債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加。 ?當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加時(shí)，負(fù)債也使每股收益變動(dòng)性增加。 ?這種由于籌資上的原因而給企業(yè)帶來的收益的不確定性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 34 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 在資本總額、 EBIT不變時(shí)，負(fù)債比例越高，利息負(fù)擔(dān)越重， DFL 越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 即企業(yè)采用 DFL 較高的財(cái)務(wù)政策時(shí)，普通股股東的收益相應(yīng)要承受較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 由于使用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益(EPS)變動(dòng)性的增加，而且加大了喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。 35 （三）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合杠桿作用的概念： 經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前盈余，而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前盈余影響每股收益。如果兩種杠桿共同起作用，銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種連鎖作用為總杠桿作用。 復(fù)合杠桿（總杠桿）： 由于既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定財(cái)務(wù)成本，使得每股利潤的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)的現(xiàn)象。 36 復(fù)合杠桿（總杠桿）系數(shù) (DTL) 在銷售為 Q件 (或 S元 ) 處的總杠桿系數(shù) (DTL) 含義： 產(chǎn)出 (銷售 )變動(dòng) 1%所導(dǎo)致的企業(yè)每股收益 (EPS)變動(dòng)百分比 .反映總杠桿作用的程度。 = 每股收益 (EPS)變動(dòng)百分比 銷售變動(dòng)百分比 37 計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù) (DTL) DTL = DOL x DFL DCL = M M – F – I D/(1T) 38 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)： 由于 復(fù)合杠桿 作用使每股利潤大幅度
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