資本結構決策ppt課件(編輯修改稿)
2025-05-30 18:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 本成本等于同風險的 無負債企業(yè)的股本成本加風險溢價。 ( ) ( 1 )S L S U S U bBK K K K TS? ? ? ? ?公式 表明 由于權益的風險隨財務杠桿增大， 權益成本隨財務杠桿而增加。 1. 某制造公司目前是一家完全權益結構的公司， 公司的權益價值為 2022000美元。權益成本為 18%， 不存在稅收。 該公司計劃發(fā)行 400000美元的債務并用于回購股 票。債務成本是 10%。 a 公司回購股票后，公司的總資本成本將是多少？ b 回購后，權益成本將是多少？ c 解釋 b的結果 ? a 根據(jù) MM無稅模型定理一，資本結構對公司的價值沒有影響，因而公司的總資本成本與無負債的權益資本成本相同，同為 18%。 ? b 根據(jù) MM無稅模型定理二 , kSL=kSU+(B/S)(kSUkb) kSL=18%+($400000/$1600000)(18%10%)=20% ? c 隨著債務的增加，股東承擔的風險也增加，因而權益資本成本也隨之增加。 2. 一家公司有 500000美元債務，公司的市場價值是 1700000美元。預期 EBIT為永續(xù)性的。稅前的債務利率為 10%。公司處于 34%的稅收檔上。如果公司完全采用權益籌資，股東將要求 20%的收益率。 a 若公司完全采用權益融資，公司的價值將是多少？ b 該杠桿公司股東的凈收益是多少？ a 根據(jù) MM含稅模型定理一 VL=VU+TC*B ，因而 VU=VLTC*B=170000034%*500000=1530000 b 完全權益的公司股東收益率為 20%，則該收益 額為 20%*1530000=306000(美元 ) EBIT(1T) 公司每年的稅后利息費用為 500000*10%*(134%)=33000(美元 ) I(1T) 因而杠桿公司股東的凈收益為 30600033000=273000 (EBITI)(1T) MM理論的擴展 ? 哈馬達模型（ Hamada Model） ? 米勒模型（ Miller Model） ( ) ( ) ( 1 )S L f S U m f S U m f Bk k k k k k TS??? ? ? ? ? ?SU?()SU m fkk? ?（ 1） 哈馬達模型 —— 引入市場風險 Robert Hamada把稅后的 MM模型與 CAPM 相結合得到了負債企業(yè)的股本成本公式： 其中 ( ) ( 1 )S U m f Bk k TS? ??無負債企業(yè)的權益貝塔 系統(tǒng)性經(jīng)營風險溢價 系統(tǒng)性財務風險溢價 [ 1 ( 1 ) ( / ) ]SL SU T B S?? ? ? ?( ) ( ) ( 1 )S L f S U m f S U m f Bk k k k k k TS??? ? ? ? ? ?()SL f SL m fk k k k?? ? ?哈馬達公式 證明：根據(jù)哈馬達模型和資本資產(chǎn)定價模型 將兩等式聯(lián)立并加以簡化可得 [ 1 ( 1 ) ( / ) ]SL SU T B S?? ? ? ? 1 .3 3 1 .1 31 ( 1 ) 1 ( 1 0 .3 ) 0 .2 5SLSU BST?? ? ? ?? ? ? ?舉例說明哈馬達公式的使用 Heaven公司擬投資一個與以往業(yè)務領域明顯不同 的高風險項目，為此選擇一家替代公司來評估其 風險。該替代公司普通股的 βSL=，負債比率 B/S=200/800，所得稅率 T=30%。 則公司無負債的 若擬投資項目的資本結構為 B/S=300/500 則項目的 [ 1 ( 1 ) ] 1 .1 3 [ 1 ( 1 0 .3 ) 0 .6 ] 1 .6 0BSL SU ST?? ? ? ? ? ? ? ? （ 2） 米勒模型 —— 引入個人所得稅 1976年，米勒提出了一
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