資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件(編輯修改稿)
2025-05-30 18:26 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)的 無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ( ) ( 1 )S L S U S U bBK K K K TS? ? ? ? ?公式 表明 由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大， 權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 1. 某制造公司目前是一家完全權(quán)益結(jié)構(gòu)的公司， 公司的權(quán)益價(jià)值為 2022000美元。權(quán)益成本為 18%， 不存在稅收。 該公司計(jì)劃發(fā)行 400000美元的債務(wù)并用于回購(gòu)股 票。債務(wù)成本是 10%。 a 公司回購(gòu)股票后，公司的總資本成本將是多少？ b 回購(gòu)后，權(quán)益成本將是多少？ c 解釋 b的結(jié)果 ? a 根據(jù) MM無(wú)稅模型定理一，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的價(jià)值沒(méi)有影響，因而公司的總資本成本與無(wú)負(fù)債的權(quán)益資本成本相同，同為 18%。 ? b 根據(jù) MM無(wú)稅模型定理二 , kSL=kSU+(B/S)(kSUkb) kSL=18%+($400000/$1600000)(18%10%)=20% ? c 隨著債務(wù)的增加，股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也增加，因而權(quán)益資本成本也隨之增加。 2. 一家公司有 500000美元債務(wù)，公司的市場(chǎng)價(jià)值是 1700000美元。預(yù)期 EBIT為永續(xù)性的。稅前的債務(wù)利率為 10%。公司處于 34%的稅收檔上。如果公司完全采用權(quán)益籌資，股東將要求 20%的收益率。 a 若公司完全采用權(quán)益融資，公司的價(jià)值將是多少？ b 該杠桿公司股東的凈收益是多少？ a 根據(jù) MM含稅模型定理一 VL=VU+TC*B ，因而 VU=VLTC*B=170000034%*500000=1530000 b 完全權(quán)益的公司股東收益率為 20%，則該收益 額為 20%*1530000=306000(美元 ) EBIT(1T) 公司每年的稅后利息費(fèi)用為 500000*10%*(134%)=33000(美元 ) I(1T) 因而杠桿公司股東的凈收益為 30600033000=273000 (EBITI)(1T) MM理論的擴(kuò)展 ? 哈馬達(dá)模型（ Hamada Model） ? 米勒模型（ Miller Model） ( ) ( ) ( 1 )S L f S U m f S U m f Bk k k k k k TS??? ? ? ? ? ?SU?()SU m fkk? ?（ 1） 哈馬達(dá)模型 —— 引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) Robert Hamada把稅后的 MM模型與 CAPM 相結(jié)合得到了負(fù)債企業(yè)的股本成本公式： 其中 ( ) ( 1 )S U m f Bk k TS? ??無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益貝塔 系統(tǒng)性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) [ 1 ( 1 ) ( / ) ]SL SU T B S?? ? ? ?( ) ( ) ( 1 )S L f S U m f S U m f Bk k k k k k TS??? ? ? ? ? ?()SL f SL m fk k k k?? ? ?哈馬達(dá)公式 證明：根據(jù)哈馬達(dá)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型 將兩等式聯(lián)立并加以簡(jiǎn)化可得 [ 1 ( 1 ) ( / ) ]SL SU T B S?? ? ? ? 1 .3 3 1 .1 31 ( 1 ) 1 ( 1 0 .3 ) 0 .2 5SLSU BST?? ? ? ?? ? ? ?舉例說(shuō)明哈馬達(dá)公式的使用 Heaven公司擬投資一個(gè)與以往業(yè)務(wù)領(lǐng)域明顯不同 的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，為此選擇一家替代公司來(lái)評(píng)估其 風(fēng)險(xiǎn)。該替代公司普通股的 βSL=，負(fù)債比率 B/S=200/800，所得稅率 T=30%。 則公司無(wú)負(fù)債的 若擬投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)為 B/S=300/500 則項(xiàng)目的 [ 1 ( 1 ) ] 1 .1 3 [ 1 ( 1 0 .3 ) 0 .6 ] 1 .6 0BSL SU ST?? ? ? ? ? ? ? ? （ 2） 米勒模型 —— 引入個(gè)人所得稅 1976年，米勒提出了一
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