chap413籌資決策-資本結構理論(編輯修改稿)
2025-06-16 00:11 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 更多份比薩而比薩總量不變。 The MM Propositions II (No Taxes) ( ) ( )S L S U S U d a a dLLDDR R R R R R RSS? ? ? ? ? ?? Proposition II – Leverage increases the risk and return to stockholders MM命題 II(無稅 )：負債公司的股本成本等于同一風險等級中無負債公司的股本成本加上風險溢價。風險溢價的高低視公司負債率高低而定。 ?權益成本隨財務杠桿而增加，這是因為權益的風險隨財務杠桿而增大。 p262 The MM Proposition II (No Taxes)的圖示 ()S L S U S U d DR R R R S? ? ?Rd Rd a d S LDSR R RD S D S? ? ? ???Debttoequity Ratio Cost of capital (%) E D SUR低成本的舉債利益正好會被股本成本的上升所抵消，所以更多的負債將不增加企業(yè)的價值。 有稅的 MM理論 ? 命題 1 ? 命題 2 p263 The MM Propositions I (with Corporate Taxes) ? Proposition I (with Corporate Taxes) – Firm value increases with leverage ( 1 )c c dL U cadE B I T T T R DV V T DRR?? ? ? ?命題 I：負債公司的價值等于相同風險的無債公司價值加上負債的節(jié)稅利益。 ?若公司負債接近 100％，公司價值接近最大。 p263 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 公司總價值 D/E V （ a）公司價值 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 權益價值 負債價值 權益價值 稅收 負債價值 權益價值 稅收 稅收 有 債 公司的 價 值比 無債 公司 價 值高，原因是 負債 的利息有 稅盾的效果，有 債 公司可以付 較 少的公司 稅 。 The MM Propositions Ⅱ (with Corporate Taxes) ? PropositionⅡ (with Corporate Taxes) ( ) ( 1 )S L S U S U d cDR R R R TS? ? ? ?命題 Ⅱ ：負債公司的股權成本等于同一風險等級中無負債公司的股權成本加上風險溢價。風險溢價的高低視公司負債率和公司所得稅率而定。 ?企業(yè)的股權成本會隨財務杠桿擴大而增加，因為股東面臨更大的財務風險。但由于（１－ T）總是小于１，稅負會使股權成本上升的幅度低于無稅負時上升的幅度。 The MM Proposition Ⅱ (Corp. Taxes)的圖示 Debttoequity ratio (D/E) Cost of capital:(%) r 39。( 1 )a d c S LDSR R T RD S D S? ? ? ? ???()S L S U S U dDR R R RS? ? ? ?39。 ( ) ( 1 )S L S U S U d cDR R R R TS? ? ? ?c?MM理論 無稅的 MM理論 （無關論） 有稅的 MM理論 （有關論） ?公司價值與資本結構無關 ?舉債越多，避稅好處越多，公司價值越大。 ?股權成本隨著財務杠桿的增加而提高，而WACC不變 ?股權成本隨財務杠桿而增加。但稅盾效應使股權成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度。公司的 WACC隨財務杠桿的增加而降低 ?公司的融資策略無關緊要 ?最優(yōu)策略是最大限度地利用財務杠桿，這隱含著公司最佳資本結構為 100% 的負債 p265 對 MM理論的評價 ? MM理論的假設 – 完善的資本市場假設？ – 未考慮盈利 EBIT的變化情況 – 只考慮了經(jīng)營風險，完全不考慮財務風險 – 個人和公司可以同等利率（無風險利率）借款 ? MM理論能否通過實踐檢驗？ – 所有行業(yè)都有其墨守的資本結構 （
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