【正文】 股息決策 一般而言，增加股息的派發(fā)會導(dǎo)致較高的股價，降低債券的價格。 – 冒高風(fēng)險的動機 – 傾向于投資不足的動機 – 撇脂：在財務(wù)困境時支付額外股利或其他分配項目 財務(wù)危機成本 ? 隨著負債比率而提高的財務(wù)困境成本會在很大程度上抵消由負債稅收屏蔽作用而增加的公司價值。有其行業(yè)特征） – 企業(yè)管理者選擇一定的財務(wù)杠桿是理性選擇 ? MM理論的提出引起了財務(wù)理論界和實務(wù)界的極大關(guān)注，對它的評論也在不斷地深入，討論的焦點集中在兩個方面： ?MM理論的意義 ? MM為我們 研究資本結(jié)構(gòu)提供了一個起點與思路 。風(fēng)險溢價的高低視公司負債率高低而定。 ? 杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)的價值。 資本結(jié)構(gòu)理論的基本問題 資本結(jié)構(gòu)是否重要，即能否通過改變負債和權(quán)益資本之間的比率來增加或減少該公司的市場價值。莫迪格萊尼 （ Franco Modigliani） 19182021 ? 主要學(xué)術(shù)貢獻： 家庭儲蓄的“生命周期”理論 MM理論 ? 1985年獲 Nobel Economics Prize 默頓 當(dāng)然，留下來的低脂含量的 脫脂奶售價會比全脂奶低得多。但由于（１－ T）總是小于１，稅負會使股權(quán)成本上升的幅度低于無稅負時上升的幅度。于是，他親自帶著財務(wù)顧問轉(zhuǎn)向美國貸款，最終還是沒有借到 1000萬美元。特別是有大量無形資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的公司、 EBIT波動很大的公司更容易發(fā)生財務(wù)危機 負債代理成本 過度負債會引起股東與債權(quán)人之間的利益份爭；加大債務(wù)合約成本和監(jiān)督成本，以及各種限制條款產(chǎn)生的機會成本 財務(wù)彈性 過度負債會降低公司再籌資能力，可能會喪失投資機會 股利政策 過度負債會影響股利支付的穩(wěn)定性 影響因素 負債的收益 公司所得稅 負債最大的優(yōu)點是可以享受稅盾作用。 。 p269 債務(wù)代理成本 財務(wù)彈性 股利政策 財務(wù)危機成本 負債成本 股權(quán)代理成本 保持控制權(quán) 信息不對稱 債務(wù)成本 所得稅 負債收益 五、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)是一個迷。 ?默多克毫不在意。風(fēng)險溢價的高低視公司負債率和公司所得稅率而定。關(guān)于 MM資本結(jié)構(gòu)理論的理解 （ Miller教授的一席話 ） ? 要完全理解 MM理論并不容易 。 Majluf, 1984) 信號模型 (Ross, 1977) 一、 早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論 – 企業(yè)價值或股東財富取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)贏利能力，即息稅前利潤。 Miller,1958) 有稅的 MM理論 (Modigliani amp。 *UEUE B I TVR? *LAE B I TVR?ULVV?p262 單位 ： 元 U 公司 ( 無負債 ） L 公司 ( 杠桿 ）負債 ( D ) ( 8 % 利率 ) 0 5,000,000EBIT 1,000,000 1,000,000股東權(quán)益 ( S ) 10,000,000 6,000,000公司價值 ( V = D + S ) 10,000,000 11,000,000債務(wù) － 權(quán)益比 策略 1 ： 買入 L 公司 20 % 的股票初始成本 600 萬 20 % ＝ 120 萬元獲利 120 萬 10 % ＝ 12 萬元策略 2 ： 買入 U 公司股票 + 自制財務(wù)杠桿按 8 % 利率借入與 L 公司負債 20 % 等值的款項 500 萬 20 % ＝ 100 萬元買入 U 公司 22 % 的股票資金總額 ＝ 買 L 公司 20 % 股票的款項 + 借入款項120 萬元 + 100 萬元 ＝ 220萬元買入 U 公司股票的比率 220 萬 247。 p262 The MM Proposition II (No Taxes)的圖示 ()S L S U S U d DR R R R S? ? ?Rd Rd a d S LDSR R RD S D S? ? ? ???Debttoequity Ratio Cost of capital (%) E D SUR低成本的舉債利益正好會被股本成本的上升所抵消，所以更多的負債將不增加企業(yè)的價值。 ? 財務(wù)危機、財務(wù)困境 (Financial Distress) – 企業(yè)無力向債權(quán)人按時支付