chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-全文預(yù)覽
【正文】 ? 財(cái)務(wù)靈活性：公司利用舉債應(yīng)付突發(fā)事件的能力。 。所以高科技公司的負(fù)債水平相對(duì)要（低 or 高）。 代理成本的表現(xiàn) ? 若債權(quán)人預(yù)計(jì)股東行為有可能使他們情況惡化，則會(huì)將這種預(yù)期融入到債券價(jià)格中，即要求更高的利息率； ? 債權(quán)人設(shè)置限制性條款（保護(hù)性條款 protective covenants） – 條款 ?消極條款：限制或禁止公司采取一些行動(dòng) – 對(duì)企業(yè)可支付的股利數(shù)額做限制；企業(yè)不可將其任一部分資產(chǎn)抵押給其他貸款者； 企業(yè)不可兼并其他企業(yè)；企業(yè)未經(jīng)貸款者同意不可出售或租借其主要資產(chǎn)； 企業(yè)不可發(fā)行額外長(zhǎng)期債務(wù) ?積極條款：指定公司同意采取的行動(dòng)或公司必須遵守的條件 – 公司同意保持其營(yíng)運(yùn)資本在最低水平；公司必須定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表 – 成本 ?監(jiān)督這些條款的直接成本 ?失去靈活性的間接成本 對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示 ? 那些投資不易被檢查和監(jiān)督的公司，可能具有（最大 or 最??？）的代理成本。 （ 1）股票持有人與債券持有人的利益沖突 投資決策 債權(quán)人比股東以更消極的眼光看待項(xiàng)目選擇中的風(fēng)險(xiǎn)。特別是有大量無(wú)形資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的公司、 EBIT波動(dòng)很大的公司更容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī) 負(fù)債代理成本 過(guò)度負(fù)債會(huì)引起股東與債權(quán)人之間的利益份爭(zhēng)；加大債務(wù)合約成本和監(jiān)督成本，以及各種限制條款產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本 財(cái)務(wù)彈性 過(guò)度負(fù)債會(huì)降低公司再籌資能力，可能會(huì)喪失投資機(jī)會(huì) 股利政策 過(guò)度負(fù)債會(huì)影響股利支付的穩(wěn)定性 影響因素 負(fù)債的收益 公司所得稅 負(fù)債最大的優(yōu)點(diǎn)是可以享受稅盾作用。 – 在其他條件相同的情況下，有形資產(chǎn)多的企業(yè)可以比有形資產(chǎn)少的企業(yè)多利用負(fù)債。 ? 借款 1000元，您成了銀行家；借款一千萬(wàn)，您就成了合伙人。 p265 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本：借款使公司有可能違約并最終陷于破產(chǎn)，由此導(dǎo)致的相關(guān)成本。于是，他親自帶著財(cái)務(wù)顧問(wèn)轉(zhuǎn)向美國(guó)貸款，最終還是沒(méi)有借到 1000萬(wàn)美元。原以為這筆短期貸款，到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長(zhǎng)貸款期限。 – 針對(duì)影響融資決策和資本結(jié)構(gòu)形成的現(xiàn)實(shí)因素，通過(guò)不斷放松 MM理論中的部分條件，進(jìn)一步推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。 ?股權(quán)成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而提高，而WACC不變 ?股權(quán)成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。但由于（１－ T）總是小于１，稅負(fù)會(huì)使股權(quán)成本上升的幅度低于無(wú)稅負(fù)時(shí)上升的幅度。 p263 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 公司總價(jià)值 D/E V （ a）公司價(jià)值 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 稅收 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 稅收 稅收 有 債 公司的 價(jià) 值比 無(wú)債 公司 價(jià) 值高，原因是 負(fù)債 的利息有 稅盾的效果，有 債 公司可以付 較 少的公司 稅 。 ?權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加，這是因?yàn)闄?quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大。如果現(xiàn)在你將每塊再切一半，即分成八分。當(dāng)然，留下來(lái)的低脂含量的 脫脂奶售價(jià)會(huì)比全脂奶低得多。此時(shí)，兩個(gè)公司的綜合資本成本也趨于相等。 ? 通過(guò)自制的財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。 MM理論假設(shè) ? Perfect Capital Markets（完全資本市場(chǎng)） – Firms amp。莫迪格萊尼 （ Franco Modigliani） 19182021 ? 主要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)： 家庭儲(chǔ)蓄的“生命周期”理論 MM理論 ? 1985年獲 Nobel Economics Prize 默頓 Meckling, 1976) 財(cái)務(wù)契約理論(Smith amp。 如果資本結(jié)構(gòu)確實(shí)重要，是什么因素決定最佳 D/E？ 資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代 資本結(jié)構(gòu)理論 早期 資本結(jié)構(gòu) 理論 凈收益理論 凈營(yíng)運(yùn)收益說(shuō) 傳統(tǒng)說(shuō) Durand (1952) 初級(jí)討論 無(wú)稅的 MM理論 (Modigliani amp。研究資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價(jià)值的關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)理論的基本問(wèn)題 資本結(jié)構(gòu)是否重要，即能否通過(guò)改變負(fù)債和權(quán)益資本之間的比率來(lái)增加或減少該公司的市場(chǎng)價(jià)值。 Myers,1966）Scott,1976) 新 資本結(jié)構(gòu)理論 放松假設(shè) 引入最新經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法 代理成本理論 (Jensen a
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