chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-wenkub.com
2025-05-07 00:11 本頁面
【正文】 – 如果公司及所在行業(yè)趨于成熟，項目收益率就會下降，項目投資需求就會變得更穩(wěn)定，公司財務(wù)靈活性的價值由此而（降低 or提高），借債能力會因此而（增加 or降低）。 – 如制造業(yè)公司和鐵路公司的負債率比從事服務(wù)業(yè)公司的負債率 ?高 ? 監(jiān)督公司行為以及揣測公司替代性投資決策會產(chǎn)生代理成本。若項目成功，債權(quán)人無法分享收益；若項目失敗，則債權(quán)人承受巨大的損失。但若考慮個人所得稅后會降低稅盾的作用。 – 在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負債的可能性越大。 財務(wù)危機成本 對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示 ? 經(jīng)營風險 – 經(jīng)營不確定性越大，財務(wù)困境成本越？ ? 資產(chǎn)類型 – 擁有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)與以有形資產(chǎn)為主企業(yè)相比，其財務(wù)困境成本越？ 四、權(quán)衡理論 Integration of Tax Effects and Financial Distress Costs ? 財務(wù)困境成本和債務(wù)的稅收抵免作用 ， 兩者存在一個最佳平衡點 ? 在這個最佳平衡點上 – 若公司加大負債 ， 則增大的負債所帶來的邊際稅收減免效應(yīng)不足以抵償負債增加所帶來的破產(chǎn)風險成本； – 若公司減少負債 ， 公司破產(chǎn)風險成本的降低又不能完全彌補負債減少所喪失的稅收抵免作用 LUV V P V T S P V F D? ? ?Present Value of Tax Shield Present Value of Financial Distress p266 Integration of Tax Effects amp。 ? 成本的種類 – 直接成本 ：清算或重組的法律成本和管理成本 – 間接成本 ：公司處于財務(wù)困境時經(jīng)營所受的影響 – 代理成本 ? 股東與債權(quán)人之間的利益沖突，會誘使股東尋求利已策略。而還貸期限一天天逼近，商業(yè)信譽而開不得玩笑。也不知哪里聽來的風言風語，這家銀行認為默多克的支付能力不佳，通知麥道克這筆貸款到期必須收回，而且規(guī)定必須全額償付現(xiàn)金。 ? 財務(wù)危機、財務(wù)困境 (Financial Distress) – 企業(yè)無力向債權(quán)人按時支付到期債務(wù) 三、財務(wù)困境成本理論 一文錢逼到英雄漢：傳媒大享默多克的財務(wù)危機 ?默多克控制著世界上最大的新聞出版集團，是報業(yè)出版界的老大，擁有資產(chǎn) 25億美元，背負 24億美元的債務(wù)，債務(wù)遍及全世界，在他的財務(wù)架構(gòu)里共有 146家銀行債主。但稅盾效應(yīng)使股權(quán)成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度。 The MM Proposition Ⅱ (Corp. Taxes)的圖示 Debttoequity ratio (D/E) Cost of capital:(%) r 39。 The MM Propositions Ⅱ (with Corporate Taxes) ? PropositionⅡ (with Corporate Taxes) ( ) ( 1 )S L S U S U d cDR R R R TS? ? ? ?命題 Ⅱ ：負債公司的股權(quán)成本等于同一風險等級中無負債公司的股權(quán)成本加上風險溢價。 p262 The MM Proposition II (No Taxes)的圖示 ()S L S U S U d DR R R R S? ? ?Rd Rd a d S LDSR R RD S D S? ? ? ???Debttoequity Ratio Cost of capital (%) E D SUR低成本的舉債利益正好會被股本成本的上升所抵消，所以更多的負債將不增加企業(yè)的價值。 MM命題所講述的就是你將擁有更多份比薩而比薩總量不變。這與杠桿權(quán)益相一致。 The MM Proposition I (No Taxes)的圖示 公司總價值 D/E V （ a）公司價值 The MM Proposition I (No Taxes)圖示 權(quán)益價值 公司價值（選擇 1） 公司價值（選擇 2） 負債價值 權(quán)益價值 負債價值 ? 一張餡餅的價值與其切割分拆的方法無關(guān)。 *UEUE B I TVR? *LAE B I TVR?ULVV?p262 單位 ： 元 U 公司 ( 無負債 ） L 公司 ( 杠桿 ）負債 ( D ) ( 8 %
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