chap7財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)-wenkub.com
2025-01-05 15:52 本頁(yè)面
【正文】 但若考慮個(gè)人所得稅后會(huì)降低稅盾的作用。 ? 代理成本 財(cái)務(wù)困境成本 對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) –經(jīng)營(yíng)不確定性越大，財(cái)務(wù)困境成本越？ ? 資產(chǎn)類型 –擁有大量無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)與以有形資產(chǎn)為主企業(yè)相比，其財(cái)務(wù)困境成本越？ （三）權(quán)衡理論 ? 財(cái)務(wù)困境成本和債務(wù)的稅收抵免作用 ， 兩者存在一個(gè)最佳平衡點(diǎn) ? 在這個(gè)最佳平衡點(diǎn)上 – 若公司加大負(fù)債 ， 則增大的負(fù)債所帶來的邊際稅收減免效應(yīng)不足以抵償負(fù)債增加所帶來的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本； – 若公司減少負(fù)債 ， 公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本的降低又不能完全彌補(bǔ)負(fù)債減少所喪失的稅收抵免作用 LUV V P V T S P V F D? ? ?Present Value of Tax Shield Present Value of Financial Distress Integration of Tax Effects amp。 ? 財(cái)務(wù)困境成本：借款使公司有可能違約并最終陷于破產(chǎn)，由此導(dǎo)致的相關(guān)成本。于是，他親自帶著財(cái)務(wù)顧問轉(zhuǎn)向美國(guó)貸款，最終還是沒有借到 1000萬(wàn)美元。原以為這筆短期貸款，到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長(zhǎng)貸款期限。 ? 針對(duì)影響融資決策和資本結(jié)構(gòu)形成的現(xiàn)實(shí)因素，通過不斷放松 MM理論中的部分條件，進(jìn)一步推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。 ?股權(quán)成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而提高，而WACC不變 ?股權(quán)成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。但稅盾效應(yīng)使權(quán)益成本上升的幅度低于無(wú)稅時(shí)上升的幅度。 ?若公司負(fù)債接近 100％，公司價(jià)值接近最大。 1000 萬(wàn) = 22 %自制的債務(wù) － 權(quán)益比 100 萬(wàn) 247。 Majluf, 1984) 信號(hào)模型 (Ross, 1977) （一） MM理論 ? MM理論的假設(shè) – Perfect Capital Markets（完全資本市場(chǎng)） ? Firms amp。 Miller, 1963) 破產(chǎn)成本理論 (Baxter,1967等 ) 稅差學(xué)派 破產(chǎn)成本學(xué)派 權(quán)衡理論 (Robichek amp。 三大杠桿之間的關(guān)系 小結(jié)：三大杠桿的計(jì)算 經(jīng)營(yíng)杠桿ＤＯＬ 由于存在固定成本而造成的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率 產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象 財(cái)務(wù)杠桿ＤＦＬ 指企業(yè)負(fù)債對(duì)所有者 (普通股東 )收益的影響 復(fù)合杠桿ＤＴＬ 將營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。如果公司負(fù)債比率越高 ,財(cái)務(wù)杠桿度越大 ,財(cái)務(wù)杠桿作用越大 ,投資者收益可能越高 。 （ 三）復(fù)合杠桿 ? 復(fù)合杠桿 DTL – 將營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。故：變動(dòng)后的 EPS=變動(dòng)前的 EPS（ 1+DFL EBIT變動(dòng)百分比）。 ? 資金供求 影響到利息 ? 利率變動(dòng) 影響到利息 ? 資本結(jié)構(gòu) 影響到利息 ? 獲利能力 （ EBIT） ? 暫不考慮所得稅因素 財(cái)務(wù)杠桿 100 Assets 100 100 100 100EBIT 6 8 10 15資金收益率 6% 8% 10% 15%A公司 Interest Debt 0 Net Ine 6 8 10 15Equity 100 EPS 6 8 10 15Interest RateROE 6% 8% 10% 15%B公司 Interest Debt 40 Net Ine Equity 60 EPS Interest Rate8% ROE % % % %C公司 Interest Debt 60 Net Ine Equity 40 EPS 3 8 13 Interest Rate8% ROE 3% 8% 13% %D公司 Interest 6 6 6 6Debt 40 Net Ine 0 2 4 9Equity 60 EPS 0 3 7 15Interest Rate15% ROE 0 3% 7% 15%普通股面值(元/股)?在無(wú)負(fù)債情況下， EBIT＝ NI，資金收益率＝ROE ?EPS\ROE與 EBIT同比例變動(dòng) ? 暫不考慮所得稅因素 100 Assets 100 100 100 100EBIT 6 8 10 15資金收益率 6% 8% 10% 15%A公司 Interest Debt 0 Net Ine 6 8 10 15Equity 100 EPS 6 8 10 15Interest RateROE 6% 8% 10% 15%B公司 Interest Debt 40 Net Ine Equity 60 EPS Interest Rate8% ROE % % % %C公司 Interest Debt 60 Net Ine Equity 40 EPS 3 8 13 Interest Rate8% ROE 3% 8% 13% %D公司 Interest 6 6 6 6Debt 40 Net Ine 0 2 4 9Equity 60 EPS 0 3 7 15Interest Rate15% ROE 0 3% 7% 15%普通股面值(元/股)資金收益率 Interest Rate EPSBEPSA 負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿 資金收益率＝ Interest Rate EPSB=EPSA 無(wú)財(cái)務(wù)杠桿 資金收益率 Interest Rate EPSBEPSA 正的財(cái)務(wù)杠桿 Financial Leverage 財(cái)務(wù)杠桿10505101520250 2 4 6 8 10 12 14 16息稅前收益E B I T每股收益EPS無(wú)債務(wù) 債務(wù)Breakeven point Advantage to debt Disadvantage to debt ? 暫不考慮所得稅因素 100 Assets 100 100 100 100EBIT 6 8 10 15ROA 6% 8% 10% 15%A公司 Interest Debt 0 Net Ine 6 8 10 15Equity 100 EPS 6 8 10 15Interest RateROE 6% 8% 10% 15%B公司 Interest Debt 40 Net Ine Equity 60 EPS Interest Rate8% ROE % % % %C公司 Interest Debt 60 Net Ine Equity 40 EPS 3 8 13 Interest Rate8% ROE 3% 8% 13% %D公司 Interest 6 6 6 6Debt 40 Net Ine 0 2 4 9Equity 60 EPS 0 3 7 15Interest Rate15% ROE 0 3% 7% 15%普通股面值(元/股)?負(fù)債比例越高， EBIT變動(dòng)對(duì) EPS變動(dòng)的影響越大 ? 暫不考慮所得稅因素 100 Assets 100 100 100
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