chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論(完整版)
【正文】 上升所抵消，所以更多的負(fù)債將不增加企業(yè)的價(jià)值。這與杠桿權(quán)益相一致。 *UEUE B I TVR? *LAE B I TVR?ULVV?p262 單位 ： 元 U 公司 ( 無負(fù)債 ） L 公司 ( 杠桿 ）負(fù)債 ( D ) ( 8 % 利率 ) 0 5,000,000EBIT 1,000,000 1,000,000股東權(quán)益 ( S ) 10,000,000 6,000,000公司價(jià)值 ( V = D + S ) 10,000,000 11,000,000債務(wù) － 權(quán)益比 策略 1 ： 買入 L 公司 20 % 的股票初始成本 600 萬 20 % ＝ 120 萬元獲利 120 萬 10 % ＝ 12 萬元策略 2 ： 買入 U 公司股票 + 自制財(cái)務(wù)杠桿按 8 % 利率借入與 L 公司負(fù)債 20 % 等值的款項(xiàng) 500 萬 20 % ＝ 100 萬元買入 U 公司 22 % 的股票資金總額 ＝ 買 L 公司 20 % 股票的款項(xiàng) + 借入款項(xiàng)120 萬元 + 100 萬元 ＝ 220萬元買入 U 公司股票的比率 220 萬 247。米勒（ Merton Miller） 19232021 ?主要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn) MM理論 公司財(cái)務(wù)理論 ?1990年獲 Nobel Economics Prize 二、 MM理論 p261 MM理論 ? Modigliani amp。 Miller,1958) 有稅的 MM理論 (Modigliani amp。 1 ( 1 )nttF CF FVW A CC??????p258 – 如果 FCFF不受債務(wù) /股權(quán)影響，則資本成本減少，公司價(jià)值就會增加。 Majluf, 1984) 信號模型 (Ross, 1977) 一、 早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論 – 企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)贏利能力，即息稅前利潤。無論有無負(fù)債，公司的價(jià)值等于期望收益（ EBIT）除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級的期望收益率。關(guān)于 MM資本結(jié)構(gòu)理論的理解 （ Miller教授的一席話 ） ? 要完全理解 MM理論并不容易 。 The MM Propositions II (No Taxes) ( ) ( )S L S U S U d a a dLLDDR R R R R R RSS? ? ? ? ? ?? Proposition II – Leverage increases the risk and return to stockholders MM命題 II(無稅 )：負(fù)債公司的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級中無負(fù)債公司的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低視公司負(fù)債率和公司所得稅率而定。公司的 WACC隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而降低 ?公司的融資策略無關(guān)緊要 ?最優(yōu)策略是最大限度地利用財(cái)務(wù)杠桿，這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負(fù)債 p265 對 MM理論的評價(jià) ? MM理論的假設(shè) – 完善的資本市場假設(shè)？ – 未考慮盈利 EBIT的變化情況 – 只考慮了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，完全不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) – 個(gè)人和公司可以同等利率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）借款 ? MM理論能否通過實(shí)踐檢驗(yàn)？ – 所有行業(yè)都有其墨守的資本結(jié)構(gòu) （如資本密集型制造業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)等有很高的負(fù)債；廣告業(yè)、制藥業(yè)負(fù)債率卻很低。 ?默多克毫不在意。當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，利益沖突擴(kuò)大，給公司增加代理成本。 p269 債務(wù)代理成本 財(cái)務(wù)彈性 股利政策 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 負(fù)債成本 股權(quán)代理成本 保持控制權(quán) 信息不對稱 債務(wù)成本 所得稅 負(fù)債收益 五、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)迷。（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移） 嚴(yán)格的債券合約條款 融資決策 財(cái)務(wù)杠桿水平的提高將影響公司的違約風(fēng)險(xiǎn)，并使現(xiàn)有債權(quán)人的處境惡化。 。 代理成本的表現(xiàn) ? 若債權(quán)人預(yù)計(jì)股東行為有可能使他們情況惡化，則會將這種預(yù)期融入到債券價(jià)格中，即要求更高的利息率； ? 債權(quán)人設(shè)置限制性條款（保護(hù)性條款 protective covenants） – 條款 ?消極條款：限制或禁止公司采取一些行動 – 對企業(yè)可支付的股利數(shù)額做限制；企業(yè)不可將其任一部分資產(chǎn)抵押給其他貸款者；
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