【正文】 在考慮財務風險的基礎上 ， 根據資本結構 、 資本成本和公司價值之間的關系 ， 確定最佳資本結構的一種方法 。試用比較資本成本法來確定該公司的籌資方案選擇。我們用 PD代 表 優(yōu) 先 股 股 利 ， 則 基 本 公 式 中 的0( ) ( 1 )E B I T I T P DEPSN? ? ??，10( 1 )()TE P S E B I T E B I TN?? ? ?，代入基本公式，可得 1000010000( 1 )()( ) ( 1 )( 1 )( ) ( 1 )1TEB I T EB I TNEB I T I T PDEB I T T EB I TNDFLEB I T EB I T PDEB I T I T PDEB I T ITEB I T??? ? ??? ? ??? ? ???? 財務杠桿 計算舉例 信方公司每月需支付利息費用 50萬元，企業(yè)所得稅稅率為 33%，信方公司共有普通股 100萬股。信方公司是否利用了財務杠桿？如果是，財務杠桿體現(xiàn)在哪里呢？ 1 月份息稅前利潤 = （ 10 5 ） 50 100=150 萬元 2 月份息稅前利潤 = （ 10 5 ） 80 100=300 萬元 公司 EBIT 增長率為 100% 。試計算該公司 2022年 2月份的經營杠桿系數。公司每月發(fā)生固定成本 100萬元。 iiiWTFBP ?iiiBPT F iWi式 中 :表 示 籌 資 總 額 分 界 點 ；表 示 第 種 籌 資 方 式 的 成 本 分 界 點 ；表 示 第 種 資 本 在 資 本 結 構 中 的 比 重 ?；I資費用率為%，企業(yè)的所得稅率為33%，這筆長期借款的資本成本計算如下： 500 8% ( 1 33% ) %500 ( 1 % )lK? ? ?????資本成本的計算：個別資本成本 債券成本 )1()1(bbbFBTIK???bbbKITBF式 中 :為 債 券 成 本 ；為 債 券 年 利 息 ， 它 等 于 債 券 面 值 與票 面 利 率 的 乘 積 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 稅 率 ；為 債 券 籌 資 額 ；為 債 券 籌 資 費 用 率 。 含義與結構 籌資費用和用資費用 籌資費用籌資數額資本成本 ??每年的用 資費 用 1. 資本成本 含義與結構 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計算 資本成本 ， 也稱為資金成本 ， 是指公司籌措和使用資本而付出的代價 。 1. 資本成本 含義與結構 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計算 資本成本 ， 也稱為資金成本 ， 是指公司籌措和使用資本而付出的代價 。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下： 第一，確定擬追加籌資的資本結構 一般情況下，應根據原有資本結構和目標資本結構的差距，確定追加籌資的資本結構。 2. 杠桿利益與風險 基本概念與原理 經營杠桿 財務杠桿 聯(lián)合杠桿 經營杠桿 注意 隱含著一個前提假設： 息稅前利潤的增加來自于銷售額的增加，而銷售額的增加來自于銷售量的增加，其它因素（銷售單價、單位變動成本、固定成本總額等）均保持不變。 將 E B IT 、 S 、 E B I T? 、 S? 代入基本公式，可得 10001000( ) ( )( ) ( )() ( ) E B I TQ Q P VQ P V F Q P V MMDOLQ Q P Q P V F M FQP??? ? ?? ? ? ?? ? ? ???基 期 邊 際 貢 獻 基 期 邊 際 貢 獻基 期 邊 際 貢 獻 固 定 成 本 基 期 息 稅 前 利 潤 經營杠桿 計算舉例 信方公司生產一種小型挖掘機，單價 10萬元，每臺設備變動成本 5萬元。如果再往前追溯，息稅前利潤的提高又是來自于銷售額的增加（銷售量的增加），其它因素（銷售單價、單位變動成本、固定成本總額等）均保持不變，這又回到了經營杠桿。 財務杠桿 財務杠桿系數 財務杠桿系數 ，是指每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數 。 //E P S E P SD T L D O L D F LSS?? ? ??0000()()Q P V E B I TD T L D O L D F LQ P V F E B I T I?? ? ? ?? ? ? 由于00 ()E B I T Q P V F? ? ?，所以該式可以寫成 00() M( ) M FQ P VD T L D O L D F LQ P V F I I?? ? ? ?? ? ? ? ? 如果考慮優(yōu)先股，則可以寫成 00() M( ) M11Q P VD TL D O L D F LP D P DQ P V F I F ITT?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ??? 聯(lián)合杠桿 計算舉例 當信方公司銷售額增長 60%時，每股收益增長 151%，則聯(lián)合杠桿為 1 . 6 7 1 . 5 2 . 5D T L D O L D F L? ? ? ? ?第九章 長期籌資決策 ? 資本成本 ? 杠桿利益與風險 ? 資本結構決策 3. 資本結構決策 資本結構的概念及影響因素 比較資本成本法 每股收益分析法 公司價值分析法 資本結構的概念及影響因素 資本結構是指企業(yè)各種資本的來源及其比例關系 。 每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點 。代表股票價值占全部資本的比重；代表債務價值占全部資本成本；代表公司的加權平均資VSVBK w公司價值分析法 第二步，計算公司總價值 BK TIE B ITVs???? )1)((信方公司息稅前利潤為 500萬元，目前公司的全部資本由普通股構成，股票賬面價值為 2022萬元，公司的所得稅率為 33%，公司認為目前的資本結構不太合理，希望通過舉借債務的方式予以調整。公司目前的資本結構和其他資料如表 9 8 ： 表 9 8 原有和追加籌資后資本結構資料表 單位：萬元 資本種類 資本結構 長期銀行 借款 優(yōu)先股 普通股 資本總額 債務 年利息額 優(yōu)先股 年股利額 普通股 股數 目前資本結構 200 300 500 16 300 增加長期銀行借款 700 300 1 0 0 0 70 300 發(fā)行優(yōu)先股 200 500 300 1 0 0 0 16 50 300 發(fā)行普通股 200 800 1 0 0 0 16 400 當息稅前利潤為 500 萬元時，我們可測算不同追加籌資方式下的普通股每股收益如表 9 9 。 初始資本結構決策 追加資本結構決策 比較資本成本法 初始資本結構決策