【正文】 在考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上 ， 根據(jù)資本結(jié)構(gòu) 、 資本成本和公司價(jià)值之間的關(guān)系 ， 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的一種方法 。試用比較資本成本法來確定該公司的籌資方案選擇。我們用 PD代 表 優(yōu) 先 股 股 利 ， 則 基 本 公 式 中 的0( ) ( 1 )E B I T I T P DEPSN? ? ??，10( 1 )()TE P S E B I T E B I TN?? ? ?，代入基本公式，可得 1000010000( 1 )()( ) ( 1 )( 1 )( ) ( 1 )1TEB I T EB I TNEB I T I T PDEB I T T EB I TNDFLEB I T EB I T PDEB I T I T PDEB I T ITEB I T??? ? ??? ? ??? ? ???? 財(cái)務(wù)杠桿 計(jì)算舉例 信方公司每月需支付利息費(fèi)用 50萬元，企業(yè)所得稅稅率為 33%，信方公司共有普通股 100萬股。信方公司是否利用了財(cái)務(wù)杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？ 1 月份息稅前利潤(rùn) = （ 10 5 ） 50 100=150 萬元 2 月份息稅前利潤(rùn) = （ 10 5 ） 80 100=300 萬元 公司 EBIT 增長(zhǎng)率為 100% 。試計(jì)算該公司 2022年 2月份的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。公司每月發(fā)生固定成本 100萬元。 iiiWTFBP ?iiiBPT F iWi式 中 :表 示 籌 資 總 額 分 界 點(diǎn) ；表 示 第 種 籌 資 方 式 的 成 本 分 界 點(diǎn) ；表 示 第 種 資 本 在 資 本 結(jié) 構(gòu) 中 的 比 重 ?；I資費(fèi)用率為%，企業(yè)的所得稅率為33%，這筆長(zhǎng)期借款的資本成本計(jì)算如下： 500 8% ( 1 33% ) %500 ( 1 % )lK? ? ?????資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本 債券成本 )1()1(bbbFBTIK???bbbKITBF式 中 :為 債 券 成 本 ；為 債 券 年 利 息 ， 它 等 于 債 券 面 值 與票 面 利 率 的 乘 積 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 稅 率 ；為 債 券 籌 資 額 ；為 債 券 籌 資 費(fèi) 用 率 。 含義與結(jié)構(gòu) 籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用 籌資費(fèi)用籌資數(shù)額資本成本 ??每年的用 資費(fèi) 用 1. 資本成本 含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計(jì)算 資本成本 ， 也稱為資金成本 ， 是指公司籌措和使用資本而付出的代價(jià) 。 1. 資本成本 含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計(jì)算 資本成本 ， 也稱為資金成本 ， 是指公司籌措和使用資本而付出的代價(jià) 。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下： 第一，確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)。 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 基本概念與原理 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 聯(lián)合杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿 注意 隱含著一個(gè)前提假設(shè)： 息稅前利潤(rùn)的增加來自于銷售額的增加，而銷售額的增加來自于銷售量的增加，其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變。 將 E B IT 、 S 、 E B I T? 、 S? 代入基本公式，可得 10001000( ) ( )( ) ( )() ( ) E B I TQ Q P VQ P V F Q P V MMDOLQ Q P Q P V F M FQP??? ? ?? ? ? ?? ? ? ???基 期 邊 際 貢 獻(xiàn) 基 期 邊 際 貢 獻(xiàn)基 期 邊 際 貢 獻(xiàn) 固 定 成 本 基 期 息 稅 前 利 潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)杠桿 計(jì)算舉例 信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià) 10萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本 5萬元。如果再往前追溯，息稅前利潤(rùn)的提高又是來自于銷售額的增加（銷售量的增加），其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變，這又回到了經(jīng)營(yíng)杠桿。 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ，是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) 。 //E P S E P SD T L D O L D F LSS?? ? ??0000()()Q P V E B I TD T L D O L D F LQ P V F E B I T I?? ? ? ?? ? ? 由于00 ()E B I T Q P V F? ? ?，所以該式可以寫成 00() M( ) M FQ P VD T L D O L D F LQ P V F I I?? ? ? ?? ? ? ? ? 如果考慮優(yōu)先股，則可以寫成 00() M( ) M11Q P VD TL D O L D F LP D P DQ P V F I F ITT?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ??? 聯(lián)合杠桿 計(jì)算舉例 當(dāng)信方公司銷售額增長(zhǎng) 60%時(shí)，每股收益增長(zhǎng) 151%，則聯(lián)合杠桿為 1 . 6 7 1 . 5 2 . 5D T L D O L D F L? ? ? ? ?第九章 長(zhǎng)期籌資決策 ? 資本成本 ? 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 資本結(jié)構(gòu)決策 3. 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素 比較資本成本法 每股收益分析法 公司價(jià)值分析法 資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的來源及其比例關(guān)系 。 每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn) 。代表股票價(jià)值占全部資本的比重；代表債務(wù)價(jià)值占全部資本成本；代表公司的加權(quán)平均資VSVBK w公司價(jià)值分析法 第二步，計(jì)算公司總價(jià)值 BK TIE B ITVs???? )1)((信方公司息稅前利潤(rùn)為 500萬元，目前公司的全部資本由普通股構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為 2022萬元，公司的所得稅率為 33%，公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不太合理，希望通過舉借債務(wù)的方式予以調(diào)整。公司目前的資本結(jié)構(gòu)和其他資料如表 9 8 ： 表 9 8 原有和追加籌資后資本結(jié)構(gòu)資料表 單位：萬元 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 長(zhǎng)期銀行 借款 優(yōu)先股 普通股 資本總額 債務(wù) 年利息額 優(yōu)先股 年股利額 普通股 股數(shù) 目前資本結(jié)構(gòu) 200 300 500 16 300 增加長(zhǎng)期銀行借款 700 300 1 0 0 0 70 300 發(fā)行優(yōu)先股 200 500 300 1 0 0 0 16 50 300 發(fā)行普通股 200 800 1 0 0 0 16 400 當(dāng)息稅前利潤(rùn)為 500 萬元時(shí)，我們可測(cè)算不同追加籌資方式下的普通股每股收益如表 9 9 。 初始資本結(jié)構(gòu)決策 追加資本結(jié)構(gòu)決策 比較資本成本法 初始資本結(jié)構(gòu)決策