chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-文庫(kù)吧資料
2025-05-19 00:11本頁(yè)面
【正文】 ，一路順風(fēng)順?biāo)?，殊不?1990年一筆 1000萬(wàn)美元的小債務(wù)竟然差點(diǎn)讓麥道克這巨輪顛覆。 – 針對(duì)影響融資決策和資本結(jié)構(gòu)形成的現(xiàn)實(shí)因素，通過(guò)不斷放松 MM理論中的部分條件，進(jìn)一步推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。公司的 WACC隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而降低 ?公司的融資策略無(wú)關(guān)緊要 ?最優(yōu)策略是最大限度地利用財(cái)務(wù)杠桿，這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負(fù)債 p265 對(duì) MM理論的評(píng)價(jià) ? MM理論的假設(shè) – 完善的資本市場(chǎng)假設(shè)？ – 未考慮盈利 EBIT的變化情況 – 只考慮了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，完全不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) – 個(gè)人和公司可以同等利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）借款 ? MM理論能否通過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)？ – 所有行業(yè)都有其墨守的資本結(jié)構(gòu) （如資本密集型制造業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)等有很高的負(fù)債；廣告業(yè)、制藥業(yè)負(fù)債率卻很低。 ?股權(quán)成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而提高，而WACC不變 ?股權(quán)成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。( 1 )a d c S LDSR R T RD S D S? ? ? ? ???()S L S U S U dDR R R RS? ? ? ?39。但由于（１－ T）總是小于１，稅負(fù)會(huì)使股權(quán)成本上升的幅度低于無(wú)稅負(fù)時(shí)上升的幅度。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低視公司負(fù)債率和公司所得稅率而定。 p263 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 公司總價(jià)值 D/E V （ a）公司價(jià)值 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 稅收 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 稅收 稅收 有 債 公司的 價(jià) 值比 無(wú)債 公司 價(jià) 值高，原因是 負(fù)債 的利息有 稅盾的效果，有 債 公司可以付 較 少的公司 稅 。 有稅的 MM理論 ? 命題 1 ? 命題 2 p263 The MM Propositions I (with Corporate Taxes) ? Proposition I (with Corporate Taxes) – Firm value increases with leverage ( 1 )c c dL U cadE B I T T T R DV V T DRR?? ? ? ?命題 I：負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)債公司價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益。 ?權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加，這是因?yàn)闄?quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大。 The MM Propositions II (No Taxes) ( ) ( )S L S U S U d a a dLLDDR R R R R R RSS? ? ? ? ? ?? Proposition II – Leverage increases the risk and return to stockholders MM命題 II(無(wú)稅 )：負(fù)債公司的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果現(xiàn)在你將每塊再切一半，即分成八分。 MM命題認(rèn)為，如果不存在分離成本， 奶油和脫脂奶 的價(jià)格與 全脂奶 相同。當(dāng)然，留下來(lái)的低脂含量的 脫脂奶售價(jià)會(huì)比全脂奶低得多。關(guān)于 MM資本結(jié)構(gòu)理論的理解 （ Miller教授的一席話 ） ? 要完全理解 MM理論并不容易 。此時(shí)，兩個(gè)公司的綜合資本成本也趨于相等。 1000 萬(wàn) = 22 %自制的債務(wù) － 權(quán)益比 100 萬(wàn) 247。 ? 通過(guò)自制的財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。無(wú)論有無(wú)負(fù)債，公司的價(jià)值等于期望收益（ EBIT）除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的期望收益率。 MM理論假設(shè) ? Perfect Capital Markets（完全資本市場(chǎng)） – Firms amp。 Miller. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment[J].American Economic Review, 1958,48(3):261297. ? Modigliani amp。莫迪格萊尼 （ Franco Modigliani） 19182021 ? 主要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)： 家庭儲(chǔ)蓄的“生命周期”理論 MM理論 ? 1985年獲 Nobel Economics Prize 默頓 Majluf, 1984)
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