chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-文庫(kù)吧
2025-04-21 00:11 本頁(yè)面
【正文】 – Firms amp。 investors can borrow/lend at the same rate – No transaction costs沒(méi)有交易成本 – 沒(méi)有破產(chǎn)成本（所有債務(wù)都無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率） ? Homogeneous Expectations – 投資者對(duì)公司未來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期預(yù)期的相同 ? Homogeneous Business Risk Classes – 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可用 EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司處于同一風(fēng)險(xiǎn)級(jí)上 ? Perpetual Cash Flows – 投資者預(yù)期的 EBIT固定不變，所有現(xiàn)金流量都是固定年金，即公司的增長(zhǎng)率為 0 基本符號(hào) U 無(wú)債公司 L 有債公司 E 權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值 D 債務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值 V 公司價(jià)值 VU 無(wú)債公司價(jià)值 VL 有債公司價(jià)值 R 資本成本 T 所得稅稅率 REU 無(wú)債公司股權(quán)成本 REL 有債公司股權(quán)成本 RD 債務(wù)成本 RA WACC 無(wú)稅的 MM理論 ? 命題 1 ? 命題 2 p261 The MM Propositions I (No Taxes) ? Proposition I – Firm value is not affected by leverage MM命題 Ⅰ( 無(wú)稅 )：公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。無(wú)論有無(wú)負(fù)債，公司的價(jià)值等于期望收益（ EBIT）除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的期望收益率。 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值。 ? 通過(guò)自制的財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。 *UEUE B I TVR? *LAE B I TVR?ULVV?p262 單位 ： 元 U 公司 ( 無(wú)負(fù)債 ） L 公司 ( 杠桿 ）負(fù)債 ( D ) ( 8 % 利率 ) 0 5,000,000EBIT 1,000,000 1,000,000股東權(quán)益 ( S ) 10,000,000 6,000,000公司價(jià)值 ( V = D + S ) 10,000,000 11,000,000債務(wù) － 權(quán)益比 策略 1 ： 買入 L 公司 20 % 的股票初始成本 600 萬(wàn) 20 % ＝ 120 萬(wàn)元獲利 120 萬(wàn) 10 % ＝ 12 萬(wàn)元策略 2 ： 買入 U 公司股票 + 自制財(cái)務(wù)杠桿按 8 % 利率借入與 L 公司負(fù)債 20 % 等值的款項(xiàng) 500 萬(wàn) 20 % ＝ 100 萬(wàn)元買入 U 公司 22 % 的股票資金總額 ＝ 買 L 公司 20 % 股票的款項(xiàng) + 借入款項(xiàng)120 萬(wàn)元 + 100 萬(wàn)元 ＝ 220萬(wàn)元買入 U 公司股票的比率 220 萬(wàn) 247。 1000 萬(wàn) = 22 %自制的債務(wù) － 權(quán)益比 100 萬(wàn) 247。 120 萬(wàn) ＝ 0 . 83股票收益 220 萬(wàn) 10 % ＝ 22 萬(wàn)元利息成本 100 萬(wàn) 8 % ＝ 8 萬(wàn)元凈收益 22 萬(wàn) － 8 萬(wàn) ＝ 14 萬(wàn)元? 正是千千萬(wàn)萬(wàn)的投資者在這種套利機(jī)制的驅(qū)使下，重新組合投資行為：拋售 L公司股權(quán)，使 L公司股票市價(jià)下跌，企業(yè)價(jià)值下降，轉(zhuǎn)而購(gòu)入 U公司的股權(quán)，使 U公司股票價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值上升，直到兩個(gè)公司的企業(yè)總價(jià)值趨于相等，即達(dá)到資本市場(chǎng)均衡狀態(tài)為止。此時(shí)，兩個(gè)公司的綜合資本成本也趨于相等。 The MM Proposition I (No Taxes)的圖示 公司總價(jià)值 D/E V （ a）公司價(jià)值 The MM Proposition I (No Taxes)圖示 權(quán)益價(jià)值 公司價(jià)值（選擇 1） 公司價(jià)值（選擇 2） 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債價(jià)值 ? 一張餡餅的價(jià)值與其切割分拆的方法無(wú)關(guān)。關(guān)于 MM資本結(jié)構(gòu)理論的理解 （ Miller教授的一席話 ） ? 要完全理解 MM理論并不容易 。 ? 考察一只盛著 全脂奶 的大桶，農(nóng)場(chǎng)主可以賣出全脂奶，或者從全脂奶中分離出 奶油 ，用相當(dāng)高的價(jià)格賣出奶油（此即為類比公司賣出低收益而高定價(jià)的債務(wù)性證券）。當(dāng)然，留下來(lái)的低脂含量的 脫脂奶售價(jià)會(huì)比全脂奶低得多。這與杠桿權(quán)益相一致。 MM命題認(rèn)為，如果不存在分離成本， 奶油和脫脂奶 的價(jià)格與 全脂奶 相同。 ? 設(shè)想有一個(gè)公司，它就像一份至尊比薩，被分成四塊。如果現(xiàn)在你將每塊再切一半，即分成八分。 MM命題所講述的就是你將擁有
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