06資本結(jié)構(gòu)決策-文庫吧
2025-01-04 03:13 本頁面
【正文】 現(xiàn)金流，公司價(jià)值會隨著負(fù)債比率的提高而增加。公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。 ? 命題 1： 杠桿公司的價(jià)值等于風(fēng)險(xiǎn)相同無杠桿公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益。即： 說明： 由于負(fù)債的抵稅作用所產(chǎn)生稅盾現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 BTVV UL ??? BTKBTKBB ???? 杠桿公司的權(quán)益成本等于風(fēng)險(xiǎn)相同無杠桿公司的權(quán)益成本加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)亩嗌僖鶕?jù)公司的風(fēng)險(xiǎn)和公司所得稅率的情況而定。 ? 即： )1)(( TKKSBKK BSUSUSL ????? 命題 2： MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn) ? 考慮財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)成本的 MM理論： ? 財(cái)務(wù)危機(jī)是指 公司無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資本管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況。 ? 隨著公司債務(wù)比例的增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，公司陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的可能性也越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。所以，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是 節(jié)稅利益和債務(wù)成本比例上升所帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。 PVFBTVV UL ????? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 有破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 無破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本 ? 破產(chǎn)成本 – 直接破產(chǎn)成本（律師費(fèi)、注冊會計(jì)師資產(chǎn)評估師費(fèi)） – 間接破產(chǎn)成本：公司破產(chǎn)清算損失、破產(chǎn)重組增加的管理費(fèi)用 ? 無破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩。 ? ? 代理成本理論 – 隨著公司債權(quán)資本的增多，由債權(quán)人進(jìn)行監(jiān)督的成本隨之增加，這時(shí)債權(quán)人要要求更高的收益率。而這種代理成本是要由股東來承擔(dān)的。因此，在公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率過高，會使股東的價(jià)值降低，應(yīng)采用適度的債務(wù)資本。 ? ? 信號傳遞理論 – 公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息。 ? 優(yōu)序理論 PVAPVFBTVV UL ?????167。 資本成本的測算 一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 ? （一）資本成本的概念、內(nèi)容 ? 資本成本就是企業(yè)為取得和使用資本所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。 ? 資本成本包括： – （ 1）籌資費(fèi)用。籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在使用過程不再發(fā)生。 – （ 2）使用費(fèi)用。使用費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。 ? （二）資本成本的種類 ? ：企業(yè)各種長期資金的成本率。 ? ：企業(yè)全部資金的成本率。 ? ：企業(yè)追加長期資金的成本率 二、資本成本的作用 ? （一）資本成本選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。 ? （二）資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) ? （三）資本成本可以作為評價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。 三、債務(wù)成本的測算 ? 個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括債務(wù)成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。 ? 測算不同籌資方式的資金成本時(shí)，有的要涉及到一個(gè)重要因素 ——所得稅的影響。因?yàn)?，企業(yè)在支付籌資成本時(shí)，有的在稅前列支，有的在稅后列支，這就是企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的籌資成本或現(xiàn)金流出量是有差別的。 稅前列支的沖減了企業(yè)實(shí)際應(yīng)納稅所得額，企業(yè)可以少繳納所得稅，少繳納的部分可以認(rèn)為是企業(yè)利息支出得到了部分補(bǔ)償，即實(shí)際少支付了籌資成本。 因此，稅前列支的籌資成本（如債券利息、銀行借款利息），都要調(diào)整其資金使用費(fèi)。 ? （一）個(gè)別資本成本率的測算原理 – K——資本成本率 – D——資金使用費(fèi)用 – P——籌資總額 – F——籌資費(fèi)用率 ? 由此可見，個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素：資金使用費(fèi)用、資金籌集費(fèi)用和籌資總額。 )1(DFPk ??? 資金的實(shí)際使用額使用資金付出的代價(jià)? （二）債務(wù)資本成本 ? ? 按照所得稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)利息是在所得稅前列支的，因此企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息，即為：利息（ 1所得稅率） )F1(L)1(????? TIkl? 例如，某企業(yè)取得長期借款 1000萬元，年利率為 5%，期限 3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為 %，企業(yè)所得稅稅率為 25%，求這筆長期借款的成本率？ ? 在實(shí)際中，企業(yè)向銀行借款，基本上沒有籌資費(fèi)用，其利息等于籌資額與利率的乘積，并在稅前列支，因此：借款成本可按下列公式計(jì)算： %%)(1000 %)251(%51000 ??? ????k l%%)251(%5 ????lk )1()01()1( TiLTiLkl ???????? 補(bǔ)償性余額 ? 增加計(jì)息次數(shù) )1(1)1( )1( TrirM TiMk i ???? ???? )1](1)1[( Tmik mi ????? )1()1(FBTIkb ?????債券的發(fā)行價(jià)格 ? 考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前成本率也就是債券持有人的投資報(bào)酬率再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下： ? 第一步，先測算債券的稅前資本成本率 ? 第二步，測算債券的稅后資本成本率 Kb=Rb(1T) nbnttb RMRIP)1()1(10 ???? ??四、股權(quán)資本成本的測算 ? （一）普通股資本成本率的測算 ? ???????????? ??? 股利固定增長股利固定不變gkDkDkDFPccttctc11 )1()1(???????????股利固定增長股利固定不變gFPDFPDkccc)1()1(1RbcfmifcRRKRRRK?????風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法.3)(.2?? （二）優(yōu)先股資本成本率的測算 )1()1(FPDkkDFPppppp
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