資本結(jié)構(gòu)理論與決策-文庫吧資料
2025-05-21 15:40本頁面
【正文】 回到最初的ＭＭ理論 ３．權(quán)衡模型理論 ? Robichek和 Myers探討了所得稅和破產(chǎn)成本同時(shí)存在時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，提出了 “ 權(quán)衡理論 ” 。杜蘭德 (Durand)提出 ? 基本假定 ? 公司的綜合資本成本不變，是常數(shù) ? 公司的債務(wù)資本成本是固定的且低于權(quán)益資本成本 ? 基本觀點(diǎn) ? 權(quán)益資本成本的變動(dòng)率＝每股收益的變動(dòng)率 ? 因普通股價(jià)格 P=D/i，因此，以上等式成立時(shí)，股價(jià)不變，公司價(jià)值也不變 ? 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān) ? 證明如下 ? 負(fù)債比率越高，即 B/S越大， KS上升，與杠桿收益產(chǎn)生抵消作用 )(******BWWSBWBWSBSWKKSBKKKSBKSBSKVBKSVKKVBKVSK???????????? 圖示 0 負(fù)債比率 K B K s K w 公司總價(jià)值 資本成本 負(fù)債比率 0 V ３．傳統(tǒng)折衷理論 ? 基本觀點(diǎn) ? 債務(wù)資本有避稅作用 ? 公司負(fù)債會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 適度負(fù)債水平下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)明顯提高，同時(shí)可獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，使股價(jià)上升，公司價(jià)值提高 ? 圖示 0 K B K s K w 資本成本 最佳資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債比率 （二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 １．ＭＭ理論 ? 1958年由兩位美國(guó)學(xué)者莫迪格利安尼 (Modigliani)和米勒 (Miller)提出 ? 基本假設(shè) ? 基本結(jié)論 ? 無公司所得稅條件下的ＭＭ ? 在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題 ? 含公司所得稅條件下的ＭＭ ? 由于負(fù)債利息可能作為費(fèi)用處理而抵稅的緣故，公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，公司價(jià)值越大。它經(jīng)歷了從早期資本結(jié)構(gòu)理論到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程 ? 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ? 凈利說 ? 營(yíng)業(yè)凈利說 ? 傳統(tǒng)理論 ? 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ? 1958年， MM without Taxes ? 1963年， MM with Corporation Taxes ?
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