【正文】 但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營(yíng)業(yè)收益的多少。 ? 凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) 是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)?？紤]到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) ? 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。 ? 合理的資本結(jié)構(gòu)可增加公司的價(jià)值。 三、資本結(jié)構(gòu)的意義 ? 合理的資本結(jié)構(gòu)可降低企業(yè)的綜合資本成本率。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 ? 按資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)分 ?股權(quán)資本 ?債務(wù)資本。 ? 廣義：指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 D F LD O LD T LD C L ??)(或EPSEPS//???SSEPSEPS//???例 824： ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 。 其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。是估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低的指標(biāo)。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表 613所示。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬元、 240萬元和 400萬元，每年的債務(wù)利息為 150萬元，公司所得稅稅率為 25%。 ? 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。 在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由 40000件變?yōu)?42022件，其他因素不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? 假定產(chǎn)品銷售單價(jià)由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件不變， 則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? 假定變動(dòng)成本率由 60%升至 65%，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? 假定產(chǎn)品銷售總額由 4000萬元增至 5000萬元，同時(shí)固定成本總額由 800萬元增至 950萬元，變動(dòng)成本率仍為60%。 例 820： XYZ 公司的產(chǎn)品銷量 40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000元，銷售總額 4000萬元，固定成本總額為 800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率為 60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬元。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。 ?由于 XYZ公司沒有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 例 819：假定 XYZ公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 3000萬元、 2600萬元和 2400萬元，每年的固定成本都是 800萬元，變動(dòng)成本率為 60%。其中， A公司的固定成本大于變動(dòng)成本， B公司的變動(dòng)成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 由于 XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬元、 2600萬元和 3000萬元。由此，形成了營(yíng)業(yè)杠桿。 評(píng)價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 邊際資本成本率 amp。 六、總結(jié)：資本成本的作用 個(gè)別資本成本率 amp。式中， BPj表示籌資總額分界點(diǎn)； TFj表示第 j種資本的成本率分界點(diǎn)； Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 j種資本的比例。 第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。 第二步，測(cè)算各種資本的成本率。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。其中，長(zhǎng)期債務(wù) 20萬元，優(yōu)先股 5萬元，普通股 (含保留盈余 ) 75萬元。 第四步，測(cè)算邊際資本成本率。經(jīng)測(cè)算，個(gè)別資本成本率分別為：長(zhǎng)期債務(wù) %，優(yōu)先股 %， 普通股權(quán)益 %。 ? 邊際資本成本率規(guī)劃 ?確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?測(cè)算各種資本的成本率 ?測(cè)算籌資總額分界點(diǎn) ?測(cè)算邊際資本成本率 例 616： XYZ公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 1000萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長(zhǎng)期債務(wù) ，優(yōu)先股 ，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )。 例 814： ABC公司若按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表所示。 解 （ 1） 計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例 長(zhǎng)期借款資本比例 =2022/10000= 20% 長(zhǎng)期債券資本比例 =3500/10000= 35% 優(yōu)先股資本比例 =1000/10000= 10% 普通股資本比例 =3000/10000= 30% 保留盈余資本比例 =500/10000= 5% （ 2）測(cè)算綜合資本成本率 Kw=4% +6% +10% +14% +13% =% 上述計(jì)算過程亦可列表進(jìn)行： 例 813： ABC公司若按賬面價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表 62所示。 四、綜合資本成本率的測(cè)算 ? 綜合資本成本率的決定因素 ?個(gè)別資本成本率、各種長(zhǎng)期資本比例 ? 公式： ???niiiw KWK1? 綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 ?賬面價(jià)值基礎(chǔ) ?市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ) ?目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ) 例 812： ABC公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 10000萬元，其中長(zhǎng)期借款 2022萬元，長(zhǎng)期債券 3500 萬元，優(yōu)先股 1000萬元，普通股 3000萬元，保留盈余500萬元；各種長(zhǎng)期資本成本率分別為 4%， 6%，10%， 14%和 13%。 ? 應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？ 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 ppp PDK ? 例 811： ABC 公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格