【正文】 成本最低作為確定最優(yōu)資本結構的標準，并依此進行籌資的一種分析方法 ? 應用 – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬元 ,現(xiàn)需要增資 500萬元 ,有 A、B、 C三個增資方案。經營風險高的企業(yè)確定資本結構應降低負債比率 （ 5）盈利能力與成長性 ? 企業(yè)獲取財務杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權益資金收益率。銷售增加的得利者是股東，而銷售下降時，股東損失的是部分股份，而經營者卻失去 100%的工作。其原因在于各國金融市場的差異，導致籌資環(huán)境的差異 （ 2）行業(yè)性質 ? 制造業(yè)的負債率通常低于非制造業(yè)，并與行業(yè)利潤率特征有較強的相關性 （ 3）利益關系人態(tài)度 ? 股東：當企業(yè)經營良好時偏向于提高負債率，以不分散控制權，并可獲取財務杠桿利益 ? 經營者：取決于在公司的所有權。資本結構是現(xiàn)、當代財務理論的核心內容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結構，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ? 資本結構問題的根本是債務資本比率的安排問題。這種現(xiàn)象即聯(lián)合杠桿作用 （ 2）計量方法 普通股每股盈余變動率 ? 聯(lián)合杠桿系數(shù) = 產銷業(yè)務量變動率 △ EPS/EPS DCL= = DOL ? 企業(yè)負債比率的大小涉及企業(yè)資本結構的安排，是可以調節(jié)的。 =% ? 即由于 B公司的債務比重高于 A公司，同等條件下，每股收益（ EPS） 增長的幅度更大 （ 4）財務杠桿與財務風險 ? 財務風險是企業(yè)為了獲得財務杠桿利益而利用負債、優(yōu)先股等方式籌資而給企業(yè)帶來的增加喪失償債能力甚至破產，以及導致 EPS劇烈波動的不確定性。（ 1 000 000640 000） = 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 2021/6/16 企業(yè)經濟活動分析 19 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 EBIT 500 000 750 000 1 000 000 1 250 000 1 500 000 A公司 股本 (面值 80元 ) 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 負債 (利率 8%) 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 債務利息 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000 所得稅 (稅率 15%) 51 000 88 500 126 000 163 500 201 000 EPS B公司 股本 (面值 80元 ) 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 負債 (利率 8%) 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 債務利息 640 000 640 000 640 000 640 000 640 000 所得稅 (稅率 15%) 16 500 54 000 91 500 129 000 EPS 財務杠桿利益分析表 2021/6/16 企業(yè)經濟活動分析 20 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 ? 當 EBIT增長 25%, 即達到 1 250 000元時： – △ EPS/EPS (A)= （ ）247。 （ 2）計量方法 ? 企業(yè)每股收益對營業(yè)利潤變動的敏感性量化指標是財務杠桿系數(shù) 2021/6/16 企業(yè)經濟活動分析 18 普通股每股盈余變動率 △ EPS/EPS ? 財務杠桿系數(shù) = = 息稅前盈余變動率 △ EBIT/EBIT EBIT ? DFL= EBITI(d /1T) （ 3）應用舉例（ 財務杠桿利益分析表 ） ? 假設前例中 A、 B公司的債務比例分別是 20%和 80%；普通股面值均為 80元，股本數(shù)分別為 100 000股和 25 000股 ? 當 EBIT為 1 000 000元時 ,A、 B公司的 DFL分別為： – DFL（ A） =1 00 000247。經營杠桿系數(shù)只是放大了成本不確定性導致營業(yè)利潤不確定性的作用 ? 當企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的固定成本結構，經營杠桿系數(shù)的高或者低就沒有實質性作用。 ? 經營杠桿系數(shù)反映了營業(yè)利潤對產銷量變動的敏感性。 120 000 =% ? 即由于 B公司的固定成本比重高于 A公司，同等條件下，息稅前利潤增長的幅度更大 2021/6/16 企業(yè)經濟活動分析 15 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 銷售量（件） 5 000 10 000 20 000 30 000 35 000 單價（元） 15 15 15 15 15 銷售收入（元） 75 000 150 000 300 000 450 000 525 000 A公司 變動成本（元） 40 000 80 000 160 000 240 000 280 000 固定成本（元） 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 EBIT（ 元） 15 000 50 000 120 000 190 000 225 000 B公司 變動成本（元） 35 000 70 000 140 000 210 000 245 000 固定成本（元） 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 EBIT（ 元） 0 40 000 120 000 200 000 240 000 經營杠桿利益分析表 2021/6/16 企業(yè)經濟活動分析 16 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 （ 4）經營杠桿與經營風險 ? 經營風險是企業(yè)固有的未來經營效益的不確定性 ,通常以EBIT表示。 120 000= ? 當銷售量增長 50%, 即 30 000件時： – △ EBIT/EBIT(A)=（ 190 000120 000）247。Q – 利潤（息稅前）： EBIT=ma （ 3）財務管理中杠桿種類 ? 經營杠桿、財務杠桿、聯(lián)合杠桿 2021/6/16 企業(yè)經濟活動分析 13 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 2. 經營杠桿（ Operating Leverage） （ 1）基本涵義 ? 企業(yè)的營業(yè)成本可以按其與產銷業(yè)務量的關系，分為固定成本和變動成本 ? 在其他條件既定的情況下，產銷業(yè)務量的增加將降低單位固定成本，從而提高單位利潤 ? 如果不存在固定成本，總成本將隨著產銷業(yè)務