【正文】 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 31 – 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬(wàn)元 ) EBIT(B) = 130 (萬(wàn)元 ) EBIT(C) = 76 (萬(wàn)元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬(wàn)元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時(shí) ,選 C 當(dāng) EBIT238萬(wàn)元 ,選 B – 特點(diǎn) ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn) ,這將降低企業(yè)價(jià)值 ,從而影響股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 32 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 3）公司總價(jià)值分析法 ? 原理 – 比較資本成本法和 EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會(huì)或忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳 – 公司總價(jià)值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，以公司總價(jià)值最大為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資資結(jié)構(gòu) – 企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值 (V)=自有資本總價(jià)值 (S)+債務(wù)資本總價(jià)值 (B) (EBITI)(1T) B=面值 S= Ks – 引入 CAPM, 計(jì)算 Ks ， Ks= RF + β p（ Km RF） B S – 企業(yè)綜合資本成本 KW=Kb (1T) + ks V V 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 33 關(guān)于 CAPM ? 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 – 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） – 持有證券的多樣化與股票的相關(guān)性（ r） – r =（ 完全負(fù)相關(guān)）分散了全部風(fēng)險(xiǎn) – r =+（ 完全正相關(guān)）未抵消任何風(fēng)險(xiǎn) – 隨機(jī)兩種股票的相關(guān)系數(shù)在 ，一般在 – 證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn)不有完全消除 ,除非持有全部股票 ? 不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） – 衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小程度： β系數(shù) 某證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 – β = 證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 34 關(guān)于 CAPM ? 兩種完全負(fù)相關(guān)股票的報(bào)酬 ? 兩種完全正相關(guān)股票的報(bào)酬 20100102030405095 96 97 98 99A 股票20100102030405095 96 97 98 99B 股票0510152095 96 97 98 99A / B 組合20100102030405095 96 97 98 99M股票20100102030405095 96 97 98 99N股票 2 0020406095 96 97 98 99M / N 組合2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 35 關(guān)于 CAPM n – 證券組合的 β系數(shù) βp= ∑xi βi i=1 ? 可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 證券組合中股票的種數(shù) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 0 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 36 關(guān)于 CAPM – 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)要求的補(bǔ)償 – Rp = βp（ Km RF） – 調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)，將改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)及其報(bào)酬率 – 證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（ Rp ）主要取決于其風(fēng)險(xiǎn)程度（ βp ） – 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系 ? Capital Aseet Pricing Model（ CAPM） – Kp = RF + βp（ Km RF） – 某股票 β系數(shù) =， RF =6%， Km =8%。則該股票的必要報(bào)酬率（ Kp） =6%+ (8%6%)=9% 即該股票的報(bào)酬率大于等于 9%時(shí) ,才具備投資價(jià)值 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 37 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) ? 應(yīng)用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價(jià)值為 1000萬(wàn)元，EBIT=400萬(wàn)元， Rf=6%,Km=10%, Km=10%， T=40%。 擬通過(guò)發(fā)行債券調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 有關(guān) 普通股成本 ks 、普通股市場(chǎng)價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 – 上表中：債務(wù)資本從無(wú)到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價(jià)值（ V） 及相應(yīng)的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時(shí)， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降；當(dāng) B達(dá)到 800萬(wàn)元時(shí)，二者達(dá)到頂點(diǎn)；當(dāng) B超過(guò) 800萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值下降，綜合資本成本上升。 800萬(wàn)元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度 ? 特點(diǎn)： – 通過(guò)逐步增加債務(wù)資本，測(cè)試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過(guò)程麻煩。 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 38 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值 B（ 萬(wàn)元） 債務(wù)利率 Kb(%) β 系數(shù) 普通股成本Ks(%) 普通股市場(chǎng)價(jià)值S(萬(wàn)元 ) 公司總價(jià)值 V（ 萬(wàn)元） 綜合資本成本KW（ %） 0 0 12 2 000 2 000 12 200 8 1 2 800 10 1 2 1 000 12 1 2 1 200 15 16 825 2 025 普通股成本 ks 、普通股市場(chǎng)價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 39 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 4） 因素分析法 – 原理 ? 一種定性分析方法，在充分考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的諸因素的基礎(chǔ)上，對(duì)資本結(jié)構(gòu)作出合理的安排 – 影響因素 ? 企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)績(jī)及其增長(zhǎng)情況 ? 公司所有者或投資者與經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 ? 貸款人或金融機(jī)構(gòu)及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響 ? 行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異 ? 企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 ? 利率與稅率作用 – 特點(diǎn) ? 定性分析的方法缺乏量化依據(jù)。需與前述方法結(jié)合使用