【正文】 TE B I TD F LIE B I TE B I TD F LIE B I TE B I TD F Liii2022/2/5 66 【 例 712】 承 【 例 711】 假設 ACC公司的資本來源為：債券 100 000元，年利率 5%；優(yōu)先股 500股，每股面值 100元，年股利率 7%；普通股為 500股，每股收益 8元， ACC公司所得稅稅率為 50%。 ◎ 影響財務風險的因素 ◎ 財務風險的衡量 —— 財務杠桿系數 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結構變化 ???? 2022/2/5 62 （二）財務杠桿（ EBIT →EPS ） 財務杠桿反映 息稅前收益 與 普通股每股收益 之間的關系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。 原因在于當 EBIT增減變動時 ,I不變 ,單位 EBIT負擔的利息費下降或增加所致 ,前者為財務杠桿利益 ,后者為財務杠桿風險。 資本成本是事先固定的 ，它不隨企業(yè)的盈利多少而變動。 特別提示 2022/2/5 59 四、財務風險與財務杠桿 企業(yè)通過債務資本和權益資本來籌集資金。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經營杠桿系數只不過是放大了 EBIT的變化，也就是放大了公司的經營風險 。 影響 DOL的四個因素 與 DOL的變化方向 與 EBIT的變化方向 銷售量（ Q） 反方向 同方向 單位價格（ P） 單位變動成本（ V） 同方向 反方向 固定成本（ F） 經營杠桿系數（ DOL）越大，經營風險越大。 假設銷售單價及成本水平保持不變，當銷售量為 20 000件時，經營杠桿系數可計算如下： )(2000200004000020)35(00020)35(00020 倍????????D O L2022/2/5 55 【 例 】 假設單價為 50元，單位變動成本為 25元，固定成本總額為 100 000元，不同銷售水平下的 EBIT和 DOL 見表 76。 ◎ 經營杠桿的含義 FMCQFVPQE B I T ????? )()(2022/2/5 52 Q EBIT 經營杠桿 ◎ 經營杠桿產生的原因 當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產品的固定成本，從而提高或降低單位產品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。 ) 2022/2/5 50 三、經營風險與經營杠桿 （一）經營風險 ◎ 經營風險是指由于商品經營上的原因給公司的收益 (指 息稅前收益 )或收益率帶來的不確定性。 可見，在一定的銷售規(guī)模內，固定成本保持不變的條件下，隨著銷售的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。 公式： EBIT=pxvxa =(p－ v)xa=Ma EBIT為息稅前利潤； a為固定成本。 公式： M＝ pxvx=(pv)x=mx M為邊際貢獻； p為銷售價格； v為單位變動成本； x為銷量； m為單位邊際貢獻。 半變動成本、半固定成本 2022/2/5 46 總成本習性模型 y=a＋ vx y為總成本； a為固定成本； v為單位變動成本； x 為產量 若能求出公式中 a和 b的值，就可以利用這個直線方程進行成本預測、成本決策和其它短期決策。 分類： 混合成本 變動成本 固定成本 指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。 2022/2/5 42 資本來源 籌資總額分界點 （元） 總籌資規(guī)模 （元） 資本成本 債券 100 000/=250 000 200 000/=500 000 300 000/=750 000 250 000以內（含 250 000） 250 000~500 000 500 000~750 000 750 000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150 000/=250 000 600 000/=1 000 000 900 000/=1 500 000 250 000以內（含 250 000） 250 000~1000 000 1 000 000~1 500 000 1 500 000以上 12% 14% 17% 20% 表 7 4 籌資總額分界點及資本成本 2022/2/5 43 表 7 5 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來源 資本結構 資本成本 邊際資本成本 250000以內 （含 250000） 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250000～ 500000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500000～ 750000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750000～ 1000000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1000000～ 1500000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1500000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% = % 2022/2/5 44 第二節(jié) 杠桿利益與風險 一、杠桿效應的含義 二、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤 三、經營風險與經營杠桿 四、財務風險與財務杠桿 五、公司總風險與總杠桿 2022/2/5 45 一、杠桿效應的含義 杠桿效應： 指借助于杠桿，在選取適當的支持點后，在杠桿的一端施加一定的作用力，會在杠桿的另一端產生放大了的作用力，以推動較重物體這一原理。 2022/2/5 39 表 73 籌資規(guī)模與資本成本預測 資本來源 資本結構 籌資規(guī)模（元） 資本成本 債 券 普通股 40% 60% 100 000以內（含 100 000） 100 000～ 200 000 200 000 ～ 300 000 300 000以上 150 000以內（含 150 000） 150 000 ～ 600 000 600 000 ～ 900 000 900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% 2022/2/5 40 ③ 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的 籌資總額分界點 的既定比重該項資本在資本結構中項新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點 ?根據公式計算籌資總額分界點，見表 74 2022/2/5 41 因為花費一定的資本成本率只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度多籌集資金就要多花費資本成本，引起原資本成本的變化，于是就把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現有資本結構下的籌資突破點。 如何計算 邊際資本成本 2022/2/5 38 ◆ 邊際資本成本的計算程序（資本結構保持不變，個別資本成本變動） ① 確定追加籌資的目標資本結構 假定 追加籌資的資本結構與企業(yè)原來的資本結構 保持一致 。邊際資本成本就是取得 1元新資本的成本，籌措的資金增加時邊際資金成本會上升。這種現象可能是由于比較難找到愿意從事該項工作的工人所導致的。 ◆ 計算公式： ? ?? 的來源構成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結構 影響邊際資本成本的因素 ① 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本） ② 目標資本結構 2022/2/5 36 任何項目的邊際成本是該項目增加一個產出量相應增加的成本。 表 7 2 BBC公司價值權數 證券 資本成本 賬面價值 市場價值 賬面價值權 數 市場價值權 數 債券 % 3 810 3 670 % % 優(yōu)先股 % 1 500 1 453 % % 普通股 % 6 500 7 556 % % 合計 11 810 12 679 % % %%%%%%%%%%%%%%??????????????市場價值賬面價值rr2022/2/5 35 四、邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本是在多次籌措資本時 ， 取得最后一筆籌資的成本 。 2022/2/5 34 【 例 9】 根據 【 例 2】 、 【 例 4】 、 【 例 5】 和 【 例 6】 提供的數據， BBC公司債券面值為 3 810萬元，市場價值為面值的 %，即 3 670萬元；BBC公司優(yōu)先股 60萬股，賬面價值為 1 500萬元（ 60 25），根據優(yōu)先股發(fā)行價格，市場價值為 1 453萬元 (60 )； BBC公司普通股賬面價值為 6 500萬元（ 650 10），市場價值為 7 556萬元（ 650 ）。 ● 目標價值法 優(yōu)點：能體現 期望的 資本結構，適用于企業(yè)籌措新資金。 ● 市場價值法 優(yōu)點：能真實反映 當前 實際資本成本水平，有利于企業(yè)現實的籌資決策。 表 7 1 MBI公司不同價值基礎的資本結構 單位： % 證券 初始資本結構 發(fā)行半年后資本結構 賬面價值 市場價值 賬面價值 市場價值 普通股 50 50 50 債券 50 50 50 =（ 12 10 000） /（ 12 10 000+850 1 000) =（ 850 1 000） /（ 12 10 000+850 1 000) 2022/2/5 33 評