【正文】 利息 I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務杠桿。 ? 產品銷量的變動 ? 產品售價的變動 ? 單位產品變動成本的變動 ? 固定成本總額的變動 FvpQvpQD O LQ ????)()(FCSCSD O L s?????在上例中，假定產品銷售數量由 40000件變?yōu)?42022件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數會變?yōu)椋? ?假定產品銷售單價由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件不變， 則營業(yè)杠桿系數會變?yōu)椋? ?假定變動成本率由 60%升至 65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數會變?yōu)椋? ?假定產品銷售總額由 4000萬元增至 5000萬元，同時固定成本總額由 800萬元增至 950萬元，變動成本率仍為 60%。 ?例 620： XYZ 公司的產品銷量 40000件，單位產品售價 1000元，銷售總額 4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產品變動成本為 600元，變動成本率為 60%，變動成本總額為 2400萬元。 SSE B ITE B ITDOL//???FvpQvpQD O LQ ????)()(FCSCSD O L s?????營業(yè)杠桿系數是指 企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數。下面以表 611測算其營業(yè)風險?，F測算 A， B， C三個公司的營業(yè)杠桿利益，如表 610所示。 ?下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行比較分析。 ?現測算其營業(yè)杠桿利益，如表 69所示。 凈利潤 =利潤總額 （ 1所得稅率） 利潤總額＝營業(yè)利潤 +投資收益 +（營業(yè)外收入－營業(yè)外支出） ?例 618： XYZ公司在營業(yè)總額為 2400萬元 ~3000萬元以內，固定成本總額為 800萬元，變動成本率為60%。通俗地說就是不扣除利息也不扣除所得稅的利潤，也就是在不考慮利息的情況下在交所得稅前的利潤，也可以稱為息前稅前利潤。由此，形成了營業(yè)杠桿。 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 ? 一、營業(yè)杠桿利益與風險 ? 二、財務杠桿利益與風險 ? 三、聯合杠桿利益與風險 一、營業(yè)杠桿利益與風險 ? ? 營業(yè)杠桿的概念 : 又稱經營杠桿，是指企業(yè)在經營活動中對營業(yè)成本中 固定成本的利用。經測算，個別資本成本率分別為：長期債務%，優(yōu)先股 %， 普通股權益 %。 ?例 616： XYZ公司現有長期資本總額 1000萬元， 其目標資本結構（比例）為 ：長期債務 ，優(yōu)先股 ，普通股權益(包括普通股和保留盈余 )。 ?第一步，計算各種長期資本的比例。 ? ： ???niiiw KWK1?例 612： ABC公司現有長期資本總額 10000萬元，其中長期借款 2022萬元，長期債券 3500 萬元，優(yōu)先股 1000萬元，普通股 3000萬元，保留盈余 500萬元；各種長期資本成本率分別為 4%， 6%， 10%， 14%和13%。 ? 應當如何測算保留盈余的資本成本？ ? 與普通股基本相同 ，只是不考慮籌資費用。 ? 例 611： ABC 公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格 5元，發(fā)行費用 ，預計年股利。現準備發(fā)行一批股票，經分析，該股票高于債券的投資風險報酬率為 4%。該股票的資本成本率測算為： )( FmFc RRRK ??? ? ? 債券投資報酬率加股票投資風險報酬率 ? 股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎上加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。 ? 式中， Rf表示無風險報酬率； Rm表示市場報酬率；βi表示第 i種股票的貝塔系數。其資本成本率測算為： ?例 68： XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格 15元，發(fā)行費用 ，預定第一年分派現金股利每股 ，以后每年股利增長 4%。則該債券的資本成本率為： 三、股權資本成本率的測算 ? ? ? ? 股利折現模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。平均每張債券的發(fā)行費用 16元。 ?第二步，測算債券的 稅后資本成本率 ，測算公式為： ?例 66： XYZ公司準備以溢價 96元發(fā)行面額1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。測算過程如下。 )1()1(bbbFBTIK??? )1()1(FLTIK l????例 65： ABC 公司擬等價發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的 5%；公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為 25%。 公司所得稅稅率為25%。 ?例 63： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率5%，期限 3年，每年結息一次，到期一次還本。 ? 在借款 年內結息次數超過一次時， 借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。 公司所得稅稅率為 25%。 Rl表示借款利息率。 企業(yè)選擇籌資方式的依據 企業(yè)資本結構決策依據 比較追加籌資方案決策依據 二、債務資本成本率的測算 ? ? ? ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費用額 ； P表示籌資額； f表示籌資費用額 ； F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。 ? 綜合資本成本率： 是企業(yè) 全部 長期資本的成本率。 資本成本 用資費用 籌資費用 ：變動性成本，成本主要構成部分 ：固定性成本， 對籌資額的扣除 ? ? 包括個別資本成本率 （如股票資本成本率）、 綜合資本成本率 、 邊際資本成本率 。 第 2節(jié) 資本成本的測算 ? 一、資本成本的概念內容和種類