資本結(jié)構(gòu)ppt課件(2)-文庫吧資料
2025-05-09 18:26本頁面
【正文】 米勒（ Miller） 模型 DTTTVVdSCUL ?????????????1)1)(1(1對 MM理論的評價 ? MM理論的眾多假設(shè)方便了理論推導(dǎo)，卻在實(shí)踐中受到挑戰(zhàn)。 ? VL=VU= EBIT/K=EBIT/KSU ? KsL = KSU +(KSU Kd) D/S ? 上述兩式說明，低成本舉債的利益正好被股本成本的上升所抵消，所以，負(fù)債增加，綜合成本和企業(yè)價值保持不變。 ? 基本觀點(diǎn) ：企業(yè)價值僅取決于企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力，即 EBIT的大小，與資本結(jié)構(gòu)及凈收益無關(guān)。 K D/V Ks Kd D/V V V 二、營業(yè)凈利理論 ? 假設(shè) ：當(dāng)負(fù)債增加時，債務(wù)的成本不變但股票的成本上升。MM因此分別在 85年和 90年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。 ? 1958年 6月， MM在《美國經(jīng)濟(jì)評論》發(fā)表了《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》， 9月，發(fā)表《資本成本、公司財務(wù)和投資理論：答讀者問》， 63年 6月發(fā)表《稅收和資本成本：校正》。 ? 1952年 Durand在《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢和計量問題》中，系統(tǒng)總結(jié)出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論。 ? 但實(shí)際工作中財務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。 DOL和 DFL兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動都會兩步放大每股利潤，使每股利潤產(chǎn)生更大的變動。 ? 由于債務(wù)利息或優(yōu)先股股利是固定不變的，當(dāng) EBIT增加時，每一元 EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤 EPS就會增加，從而給所有者帶來額外的收益。 ? 利用營業(yè)杠桿的一般準(zhǔn)則： 企業(yè)并不希望在很高的營業(yè)杠桿水平上經(jīng)營，因為這種情況下，銷售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營虧損 。 ? DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。 DOL與盈虧平衡點(diǎn) ? 當(dāng)銷售量逼近盈虧平衡點(diǎn)時， DOL趨近于 ∞；當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長時，固定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于 1。 （ 2）在 固定成本不變 的情況下， 銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小 ，經(jīng)營風(fēng)險也就越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。 ? 營業(yè)杠桿作用的大小可用 營業(yè)杠桿系數(shù) （ DOL)衡量。反之則給企業(yè)帶來額外的損失。見下式所示。 一、經(jīng)營風(fēng)險和營業(yè)杠桿 ? 企業(yè)的營業(yè)成本分成 固定成本 和 變動成本 。第八章 資本結(jié)構(gòu) ? 第一節(jié) 杠桿利益和風(fēng)險 ? 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 ? 杠桿最一般的表現(xiàn)形式是物理學(xué)中的機(jī)械杠桿 ? 企業(yè)經(jīng)營和理財活動中， 杠桿效應(yīng) 是指通過利用固定成本來增加獲利能力。 ? 企業(yè)經(jīng)營中的杠桿分 營業(yè)杠桿 （與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和 財務(wù)杠桿 （與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會影響到企業(yè)的風(fēng)險和收益。由于固定成本的存在，使得 銷售量的變化 與 營業(yè)利潤 并不成
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