資本結(jié)構(gòu)ppt課件-文庫吧資料
2025-05-09 18:26本頁面
【正文】 務(wù)資本公司股東可通過債權(quán)人還本付息壓力減少自由現(xiàn)金流，并利用債權(quán)人限制條款監(jiān)控公司管理層行為，從而對管理層進(jìn)行有效控制。負(fù)債率 100%時企業(yè)價值達(dá)最大 ?考慮進(jìn)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本后的權(quán)衡模型為： VL=VU+TDFPVTPV ?權(quán)衡理論數(shù)學(xué)模型示意圖 （ 5）對權(quán)衡理論的評價 ?權(quán)衡理論綜合考慮了負(fù)債的利益和成本 ,理論上存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。而失敗的風(fēng)險則共擔(dān) ?公司為增加利潤而加大負(fù)債比率，舊債價值將因此而降低。是在MM理論基礎(chǔ)上產(chǎn)生的 （ 2）財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 ?財(cái)務(wù)拮據(jù)：公司缺乏及時償還到期債務(wù)的能力 ?財(cái)務(wù)拮據(jù)的直接成本 2022/5/31 Financial Management 18 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ?破產(chǎn)發(fā)生時生產(chǎn)經(jīng)營活動停滯導(dǎo)致的各種資產(chǎn)損失 ?破產(chǎn)清算的各種法律、會計(jì)等費(fèi)用 ?財(cái)務(wù)拮據(jù)的間接成本 ?管理當(dāng)局短期行為造成企業(yè)市場價值貶損 ?債權(quán)人討債和短期行為導(dǎo)致新的高利率舉債的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險 ?上、下游企業(yè)的躲避行為導(dǎo)致經(jīng)營活動愈發(fā)困頓 （ 3）代理成本 ?代理關(guān)系 ?股份公司中股東和債權(quán)人將資金交由經(jīng)理人員代其經(jīng)營與管理。而事實(shí)上負(fù)債的增加將必然導(dǎo)致風(fēng)險的增加 ?未考慮破產(chǎn)成本和代理成本。這是套利行為得以進(jìn)行的前提，而事實(shí)上并非如此，個人借款利率更高 ?投資者資金從 L向 U公司轉(zhuǎn)移無任何代價。 2022/5/31 Financial Management 14 二、資本結(jié)構(gòu)理論 （ 5）含稅的 MM理論 ?負(fù)債會因利息的節(jié)稅作用而增加企業(yè)價值（ 1963） ?命題一： 杠桿公司的價值等于無杠桿公司價值加上節(jié)稅價值 DTVV UL ????命題二：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險等級的某一無負(fù)債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險報(bào)酬 SUU KTE B ITV )1( ???SDTKKKKdSUSUSL ????? )1)((由于（ 1T） 1，有稅時 KSL上升幅度小于無稅時 KSL的上升幅度?，F(xiàn)金余額 10萬元投資于無風(fēng)險債券，收益率為 %。 10% + 400 = 1 000（萬元） 即在假設(shè)條件下，套利過程發(fā)生前 L公司僅因負(fù)債使其價值超過 U公司。則 L和 U 的企業(yè)價值分別為： VU = SU = 90247。這已在投資決策中被廣為接受 2022/5/31 Financial Management 13 二、資本結(jié)構(gòu)理論 命題一證明：套利原理 假設(shè)有 L（有負(fù)債）和 U（無負(fù)債）兩公司，除資本結(jié)構(gòu)外一切相同，只 是 L負(fù)債 400萬元，利息率 %。 STDKE B ITK ds)1)(( ???? 其次，若企業(yè)資本僅由普通股和債券構(gòu)成，則企業(yè)加權(quán)平均資本成本的估算模型如下，可揭示負(fù)債變化對企業(yè)綜合資本成本的影響。較低的所有權(quán)使他們對財(cái)務(wù)杠桿利益無興趣 2022/5/31 Financial Management 7 一、資本結(jié)構(gòu)概述 ?債權(quán)人： 信譽(yù)等級不高將難以達(dá)到理想的負(fù)債水平 （ 4）經(jīng)營風(fēng)險：利用財(cái)務(wù)杠桿而進(jìn)一步被放大 （ 5）盈利能力與成長性 （ 6）綜合財(cái)務(wù)狀況 ?決定企業(yè)能否承受更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險 （ 7）企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值 ?企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇 （ 8）稅率與利率 ?負(fù)債節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債 2022/5/31 Financial Management 8 二、資本結(jié)構(gòu)理論 1. 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論 （ 1）資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ) ?資本結(jié)構(gòu)理論是當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容之一 ?資本結(jié)構(gòu)分析以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)假設(shè)，以資本成本分析為基礎(chǔ) （ 2）早期資本結(jié)構(gòu)理論與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ?美國財(cái)務(wù)學(xué)者將 20世紀(jì) 50年代前的資本結(jié)構(gòu)理論歸結(jié)為早期資本結(jié)構(gòu)理論，此后為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論：凈利理論；營業(yè)凈利理論等 ?現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論： MM理論；權(quán)衡理論；不對稱信息理論等 2022/5/31 Financial Management 9 二、資本結(jié)構(gòu)理論 （ 3）資本結(jié)構(gòu)理論的主旨 ?企業(yè)能否以負(fù)債替代股本從而增加股本資產(chǎn)的價值 ?若以上情況存在，則企業(yè)負(fù)債水平以多高為佳 2. MM理論 （ 1）理論背景 ?Modigliani amp。企 業(yè) 理 財(cái) 學(xué) 集美大學(xué) 孫福明 Tel: 05926182567 Mobil： 13906031567 Email：
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