資本結(jié)構(gòu)ppt課件(2)(更新版)
【正文】 外的損失。 ? 企業(yè)經(jīng)營中的杠桿分 營業(yè)杠桿 （與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和 財務(wù)杠桿 （與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會影響到企業(yè)的風(fēng)險和收益。 E B I TE B I TD O L//???FQvPQvPD O L????)()(簡化計算公式為 或： FVCSVCSDOL????? [例 ] 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？ %4040 040 0 %4040 040 0)1( ???? ???DOL260%4020 020 0 %4020 020 0)2( ???? ???D O L?????? ??? 60%4010 010 0 %4010 010 0)3(DOL說明： （ 1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。 二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 ? 財務(wù)風(fēng)險 ：由于負(fù)債融資而增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅變動的機會所帶來的風(fēng)險。這三種資本結(jié)構(gòu)理論稱為早期資本結(jié)構(gòu)理論。 K D/V Ks Kd D/V V V 三、傳統(tǒng)折衷理論 ? 假設(shè) ： – 債務(wù)、股票及加權(quán)平均成本均非固定不變； – 一定負(fù)債率范圍內(nèi) Kd、 Ks上升不顯著，但超過一定范圍后則加速上升 ? 基本觀點 ： – 當(dāng) D/V=0時， V處于低位而綜合成本處于高位； – 當(dāng)負(fù)債率增加但不超過一定范圍時，綜合成本下降而 V增加； – 當(dāng)負(fù)債率超過一定范圍時，綜合成本增加而 V下降； K D/V Ks Kd A D/V V V A 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 一、 MM理論 ? 基本假設(shè) ： – 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是可以衡量的，相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)處于同類風(fēng)險等級 – 投資者對企業(yè)未來 EBIT的預(yù)期完全相同 (信息對稱假設(shè) ) – 證券市場是完全的（沒有交易成本，投資者可以象公司一樣以相同利率借款） – 企業(yè)及個人的負(fù)債均無風(fēng)險，債務(wù)利率是無風(fēng)險利率 – 企業(yè)的預(yù)期 EBIT是永續(xù)年金 無公司所得稅的 MM模型 ? 結(jié)論：企業(yè)價值取決于企業(yè)預(yù)期的 EBIT及所處風(fēng)險等級，與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。DFPVTPV V D/V VL VU VL` A TD FPV+TPV 權(quán)衡理論的評價 ? 權(quán)衡理論只是指明了財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本是隨著負(fù)債的增加而變化，但卻無法找到這之間的確切的函數(shù)關(guān)系，即最佳資金結(jié)構(gòu)實際上很難找到。 ? 邁爾斯（ Myers）的解釋： 信息不對稱造成的 。設(shè)所得稅率 50％，籌資費率為 0。 NDTIE B I TE P S P???? )1)(( 由于股元 / %)331)(24100(1 ????E P S 股元 / %)331)(60100(2 ????E P S ? EPS無差別點：使任何一種籌資方式的EPS均相等的 EBI
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