資本結(jié)構(gòu)ppt課件(2)-在線瀏覽
2025-06-20 18:26本頁面
【正文】 2022元 B 普通股 1000元， 6％借款 1000元 C 普通股 1000元， 12％借款 1000元 三、聯(lián)合杠桿 ? DOL是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響稅息前利潤，而 DFL是通過擴(kuò)大稅息前利潤來影響每股利潤。 E B I TE B I TE P SE P SE B I TE B I TE P SE P SD T L//////?????????? 營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)理想的總杠桿水平和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。 因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)水平 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論做出杰出貢獻(xiàn)的是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 David Durand和財(cái)務(wù)學(xué)家 Modigliani和 Miller（ 合稱 MM）。這三種資本結(jié)構(gòu)理論稱為早期資本結(jié)構(gòu)理論。這三篇文章被認(rèn)為是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的開創(chuàng)性文章，是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的核心。 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ? 一、凈利理論 – 假設(shè) ：負(fù)債比例的變化不影響債券和股票的成本 – 基本觀點(diǎn) ：企業(yè)價(jià)值取決于由資本結(jié)構(gòu)和盈利能力共同決定的 凈收益 的大小。負(fù)債的利益正好被股票成本的上升所抵消。 K D/V Ks Kd D/V V V 三、傳統(tǒng)折衷理論 ? 假設(shè) ： – 債務(wù)、股票及加權(quán)平均成本均非固定不變； – 一定負(fù)債率范圍內(nèi) Kd、 Ks上升不顯著，但超過一定范圍后則加速上升 ? 基本觀點(diǎn) ： – 當(dāng) D/V=0時(shí)， V處于低位而綜合成本處于高位； – 當(dāng)負(fù)債率增加但不超過一定范圍時(shí)，綜合成本下降而 V增加； – 當(dāng)負(fù)債率超過一定范圍時(shí)，綜合成本增加而 V下降； K D/V Ks Kd A D/V V V A 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 一、 MM理論 ? 基本假設(shè) ： – 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) – 投資者對(duì)企業(yè)未來 EBIT的預(yù)期完全相同 (信息對(duì)稱假設(shè) ) – 證券市場是完全的（沒有交易成本，投資者可以象公司一樣以相同利率借款） – 企業(yè)及個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率是無風(fēng)險(xiǎn)利率 – 企業(yè)的預(yù)期 EBIT是永續(xù)年金 無公司所得稅的 MM模型 ? 結(jié)論：企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)預(yù)期的 EBIT及所處風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 有公司所得稅的 MM模型 ? 基本結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息的減稅作用而增加企業(yè)價(jià)值。但也正是因?yàn)檫@些假設(shè)抽象掉了現(xiàn)實(shí)中的許多因素，才使得 MM理論能夠從數(shù)量上揭示資金結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問題，即資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。 二、權(quán)衡理論 ? 資本結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)在負(fù)債的利益和相應(yīng)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。DFPVTPV V D/V VL VU VL` A TD FPV+TPV 權(quán)衡理論的評(píng)價(jià) ? 權(quán)衡理論只是指明了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本是隨著負(fù)債的增加而變化，但卻無法找到這之間的確切的函數(shù)關(guān)系，即最佳資金結(jié)構(gòu)實(shí)際上很難找到。 ⑵ 在其他條件相同
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