資本結(jié)構(gòu)ppt課件(2)-wenkub
2023-05-18 18:26:29 本頁面
【正文】 特別是不能在一定銷售規(guī)模下通過擴(kuò)大固定成本來提高 DOL。 ? 例：某企業(yè)某種產(chǎn)品的單價(jià) P=50元，固定成本 F=10000元，則在各種銷售規(guī)模下， EBIT和 DOL如表所示。 FQvPQvPE B I TE B I T??????)()(E B I TE B I TF ???? 時(shí)，當(dāng) 0? 營(yíng)業(yè)杠桿 ：由于固定成本的存在而造成息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。由于固定成本的存在，使得 銷售量的變化 與 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 并不成比例變化。第八章 資本結(jié)構(gòu) ? 第一節(jié) 杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn) ? 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 杠桿最一般的表現(xiàn)形式是物理學(xué)中的機(jī)械杠桿 ? 企業(yè)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中， 杠桿效應(yīng) 是指通過利用固定成本來增加獲利能力。見下式所示。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿作用的大小可用 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) （ DOL)衡量。 DOL與盈虧平衡點(diǎn) ? 當(dāng)銷售量逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)， DOL趨近于 ∞；當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，固定成本對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的放大作用趨于 1。 ? 利用營(yíng)業(yè)杠桿的一般準(zhǔn)則： 企業(yè)并不希望在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，因?yàn)檫@種情況下，銷售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損 。 DOL和 DFL兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動(dòng)都會(huì)兩步放大每股利潤(rùn)，使每股利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)。 ? 1952年 Durand在《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢(shì)和計(jì)量問題》中，系統(tǒng)總結(jié)出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論。MM因此分別在 85年和 90年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 ? 基本觀點(diǎn) ：企業(yè)價(jià)值僅取決于企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力，即 EBIT的大小，與資本結(jié)構(gòu)及凈收益無關(guān)。 ? VL=VU+T D ? KsL = KSU +(KSU Kd)(1T) D/S 米勒（ Miller） 模型 DTTTVVdSCUL ?????????????1)1)(1(1對(duì) MM理論的評(píng)價(jià) ? MM理論的眾多假設(shè)方便了理論推導(dǎo)，卻在實(shí)踐中受到挑戰(zhàn)。 ? 負(fù)債利益 – 利息減稅的好處 ? 負(fù)債成本 – 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 代理成本 VL=VU+T ⑶ 在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負(fù)債的可能性越大。得出的結(jié)論是：企業(yè)缺少資金時(shí)，首先選擇內(nèi)部資金來源，如果需要外部資金，企業(yè)首先會(huì)利用負(fù)債，然后是可轉(zhuǎn)換債券，最后才是發(fā)行普通股。如果企業(yè)通過股票籌集資金，會(huì)被市場(chǎng)誤解，使新發(fā)行的股票貶值。 ? 五、代理成本理論 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 一、加權(quán)平均成本法 例：某企業(yè)普通股股票面值 200元 /股，預(yù)計(jì)今年股利 20元，以后每年增加 5％。股息增加到 25元，以后每年增加 6％，股價(jià)跌至 160元； – 乙方案：發(fā)行債券 200萬，利率 10％，同時(shí)發(fā)股票 200萬，股息增至 25元，以后增長(zhǎng) 6％，股價(jià)漲至 250元。 如果預(yù)期 EBIT為 100萬，則應(yīng)采用何種方案？ 如果預(yù)期 EBI
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