資本結(jié)構(gòu)ppt課件(2)(編輯修改稿)
2025-05-30 18:26 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 6月發(fā)表《稅收和資本成本：校正》。這三篇文章被認(rèn)為是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的開創(chuàng)性文章，是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的核心。MM因此分別在 85年和 90年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ? 一、凈利理論 – 假設(shè) ：負(fù)債比例的變化不影響債券和股票的成本 – 基本觀點(diǎn) ：企業(yè)價(jià)值取決于由資本結(jié)構(gòu)和盈利能力共同決定的 凈收益 的大小。 K D/V Ks Kd D/V V V 二、營(yíng)業(yè)凈利理論 ? 假設(shè) ：當(dāng)負(fù)債增加時(shí)，債務(wù)的成本不變但股票的成本上升。負(fù)債的利益正好被股票成本的上升所抵消。 ? 基本觀點(diǎn) ：企業(yè)價(jià)值僅取決于企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力，即 EBIT的大小，與資本結(jié)構(gòu)及凈收益無(wú)關(guān)。 K D/V Ks Kd D/V V V 三、傳統(tǒng)折衷理論 ? 假設(shè) ： – 債務(wù)、股票及加權(quán)平均成本均非固定不變； – 一定負(fù)債率范圍內(nèi) Kd、 Ks上升不顯著，但超過一定范圍后則加速上升 ? 基本觀點(diǎn) ： – 當(dāng) D/V=0時(shí)， V處于低位而綜合成本處于高位； – 當(dāng)負(fù)債率增加但不超過一定范圍時(shí)，綜合成本下降而 V增加； – 當(dāng)負(fù)債率超過一定范圍時(shí)，綜合成本增加而 V下降； K D/V Ks Kd A D/V V V A 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 一、 MM理論 ? 基本假設(shè) ： – 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) – 投資者對(duì)企業(yè)未來(lái) EBIT的預(yù)期完全相同 (信息對(duì)稱假設(shè) ) – 證券市場(chǎng)是完全的（沒有交易成本，投資者可以象公司一樣以相同利率借款） – 企業(yè)及個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 – 企業(yè)的預(yù)期 EBIT是永續(xù)年金 無(wú)公司所得稅的 MM模型 ? 結(jié)論：企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)預(yù)期的 EBIT及所處風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 ? VL=VU= EBIT/K=EBIT/KSU ? KsL = KSU +(KSU Kd) D/S ? 上述兩式說(shuō)明，低成本舉債的利益正好被股本成本的上升所抵消，所以，負(fù)債增加，綜合成本和企業(yè)價(jià)值保持不變。 有公司所得稅的 MM模型 ? 基本結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息的減稅作用而增加企業(yè)價(jià)值。 ? VL=VU+T D ? KsL = KSU +(KSU Kd)(1T) D/S 米勒（ Miller） 模型 DTTTVVdSCUL ?????????????1)1)(1(1對(duì) MM理論的評(píng)價(jià) ? MM理論的眾多假設(shè)方便了理論推導(dǎo)，卻在實(shí)踐中受到挑戰(zhàn)。但也正是因?yàn)檫@些假設(shè)抽象掉了現(xiàn)實(shí)中的許多因素，才使得 MM理論能夠從數(shù)量上揭示資金結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問題，即資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。這就是 MM理論的精髓，理論的發(fā)展就是放松這些假定，使理論更接近事實(shí)。 二、權(quán)衡理論 ? 資本結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)在負(fù)債的利益和相應(yīng)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 ? 負(fù)債利益 – 利息減稅的好處 ? 負(fù)債成本 – 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 代理成本 V
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