【正文】 27 解： ABC公司優(yōu)先股資本成本的計算如下： 2022/5/31 28 四、留存利潤 ?一般可將留存利潤 視同為普通股東 對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用 。 債務(wù)資金成本 計算特點： ? 資金成本包括利息和籌資費用 ? 利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響 ? 利息費用稅前抵扣 五、長期債務(wù)的資本成本 2022/5/31 32 （ 1）銀行及其他金融機構(gòu)借款 ? 借款手續(xù)費如果較大，則長期借款的一般計算公式為： 借款籌資費率）借款總額（所得稅率）借款年利息（資金成本率???112022/5/31 33 即為： KL=I (1T)/[L(1FL)] =L i (1T)/[L (1FL)] =i (1T)/(1FL)（簡化公式） ?式中： i—年利率 T—稅率 I—年利息 FL—借款手續(xù)費率 L—借款本金 2022/5/31 34 ? 如果借款 手續(xù)費較少，則可以忽略不計 。 2022/5/31 36 若不考慮借款手續(xù)費，則： 資金成本率 = 10% ?（ 133%)=% 2022/5/31 37 若考慮借款手續(xù)費，則： %% %331%10200 ?? ???? ）萬（ ）（萬資金成本率2022/5/31 38 ? 長期債券的資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。 籌資費率）債券籌資總額（所得稅率）（年利率債券總面值資金成本率????11（ 2）長期債券的資本成本 2022/5/31 39 【 例 7】 某企業(yè)委托某金融機構(gòu)代為發(fā)行面值為 200萬元的 3年期長期債券，發(fā)行總額 250萬元，票面年利率 10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的 4%，公司所得稅率 33%。問：該公司的綜合資金成本為多少？ ? 解：加權(quán)平均資金成本 Kw =6% +% +12% +15% ? +% =12% 2022/5/31 44 2022/5/31 45 ? 【 例 9】 某公司賬面反映的長期資金共 2 500萬元，其中長期債券 1 000萬元，資金成本率為%；優(yōu)先股 500萬元，資金成本率為 %；普通股 1 000萬元，資金成本率為 %。 ?在理論上，如果將資本成本視為籌資額的函數(shù)（資本成本隨籌資額增長而提高），邊際資本成本就是該函數(shù)對籌資額的導(dǎo)數(shù)，即資本成本變動率。 ? 在實務(wù)中，一般理解為新增籌資部分的資本成本，或者不同籌資范圍的資本成本。 750 100%=16% ? 借款 :140247。 750 100%=58% ? 留存收益 :55247。 2022/5/31 55 ?財務(wù)管理中的杠桿原理 ,是指由于 固定費用的存在 ,包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定成本和財務(wù)方面的固定成本的存在 ,當業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時 ,經(jīng)營結(jié)果就會產(chǎn)生較大的變化 . 2022/5/31 56 杠桿原理 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 聯(lián)合 杠桿 2022/5/31 57 認識杠桿及相關(guān)概念 杠桿效應(yīng) 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：一個財務(wù)量的變動會引起另一個財務(wù)量的更大變動。 ? 按照成本習(xí)性對成本進行分類，對于正確地進行財務(wù)決策，有十分重要的意義。 ? 固定成本的分類： （ 1） 約束性固定成本： 是指管理當局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。 如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。 又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。 2022/5/31 61 2022/5/31 62 邊際貢獻 (Tcm) ? 邊際貢獻 是指銷售收入減去變動成本后的差額，這是一個十分有用的價值指標。其計算公式為： 息稅前利潤＝銷售收入總額－變動成本總額－固定成本 ＝邊際貢獻總額 Tcm－固定成本 F 息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔的企業(yè)凈虧損。 若公司只有普通股時，每股收益就是稅后利潤，股份數(shù)是指發(fā)行在外的普通股股數(shù)。 2022/5/31 64 2022/5/31 65 邊際貢獻、息稅前利潤和每股收益的計算 指標 符號 含義 計算 邊際貢獻總額 (通俗的稱為毛利） Tcm或 M Tcm=PQVQ=(PV)Q=cmQ 息稅前利潤（ earnings before interest and tax） EBIT 支付利息和交納所得稅之前的利潤 EBIT= PQVQF=Tcm –F 每股收益 (earnings pre share) EPS 企業(yè)扣除了優(yōu)先股股利后的利潤凈額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，反映了每一份普通股的收益情況。 2022/5/31 69 也可表示為： ? 式中： DOLQ——銷售量 為 Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； Q——銷量； P——銷售單價； V——單位變動成本； F——固定成本總額 。 例：見教材 FVCSVCS－－－?SDOL2022/5/31 72 例： XYZ公司的產(chǎn)品銷量 40000件，單位產(chǎn)品售價 1000元，銷售總額 4000萬元，固定成本總額為 800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為 600元，變動成本率為 60%，變動成本總額 2400萬元，其營業(yè)杠桿系數(shù)是多少？ 2022/5/31 73 )(28000000)6001000(40000 )6001000(40000DOL Q 倍???? ???)(2800000 0240000 00400000 00 240000 00400000 00D O L S 倍??? ?? DOL的意義 DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險大 固定成本增加， DOL系數(shù)變大 業(yè)務(wù)量增加， DOL系數(shù)下降 2022/5/31 74 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險關(guān)系如何？ 不確定性 Q的變動 EBIT的變動 經(jīng)營風(fēng)險 固定成本 F 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿本身并不是經(jīng)營風(fēng)險的根源，但它放大了市場 和生產(chǎn)狀況不確定性因素作用下企業(yè)盈利水平的變動幅度。 ? 由經(jīng)營杠桿計算公式可知， DOL將隨 F的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高， DOL就越大。 ? 當固定成本為零時， DOL等于 1。 2022/5/31 76 財務(wù)杠桿及其衡量 一、財務(wù)杠桿及其衡量 ? 財務(wù)杠桿 (financial leverage) ? 由于固定財務(wù)費用的存在使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象 ?其中， 支點：？ 作用力：？ 重物： ? 固定財務(wù)費用 息稅前利潤變動 普通股每股收益變動 2022/5/31 77 ? 衡量指標 ? 財務(wù)杠桿度 （ degree of financial leverage， DFL） ——是在某一期望的息稅前利潤水平上普通股每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù) 2022/5/31 78 // E B ITE B IT EPSEPSD F L ? ?? ( 4 . 1 4 ) 式中： DFL—— 財務(wù)杠桿系數(shù)； EPS—— 變動前普通股每股收益； EPS—— 普通股每股收益變動額； EBIT—— 息稅前利潤；