資本結(jié)構(gòu)ippt課件-文庫吧資料
2025-05-09 18:26本頁面
【正文】 ash Flow to S/H $650 $1,300 $1,950 Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest ($800 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 Taxes (Tc = 35%) $126 $476 $826 Total Cash Flow $234+640 $884+$640 $1,534+$640 (to both S/H amp。 II (有公司稅 ) ? 命題 I (有公司稅 ) – 企業(yè)價值隨杠桿增加： VL = VU + TC B ? 命題 II (有公司稅 ) – 一部分股權(quán)收益和風(fēng)險的增加被稅盾所抵消 rS = r0 + (B/S) (1TC) (r0 rB) rB 為借款利率 (債務(wù)成本 ) rs 為（有杠桿）股權(quán)的收益 (股權(quán)成本 ) r0 為無杠桿的股權(quán)收益 (資本成本 ) B 為債務(wù)價值 SL 為（有杠桿）股權(quán)的價值 1524 MM命題 I (有公司稅 ) BTVV CUL ??? )1()(r e c e i v e f i r m l e v e r e d ai n rsSh a r e h o l deCB TBrE B I T ??? Br Br e c e iv e sB on d h o lde rBrTBrE B I T BCB ???? )1()(is rss t a k e h ol d e a l l t of l owc a s h t ot a l t h eT h u s ,這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為 VL ： ????? BrTBrE B I T BCB )1()(C l e a r l y 等式右側(cè)第一部分的現(xiàn)值為 VU 等式右側(cè)第二部分的現(xiàn)值為 TCB BrTBrTE B I T BCBC ??????? )1()1(BrBTrBrTE B I T BCBBC ?????? )1(? 1525 或者： 投資者有兩個可以選擇的投資方案 A ：購買 a 比例的負(fù)債企業(yè)的權(quán)益； B ：舉債 aB （ 1 T ）并自籌部分資金購買 a 比例的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益。 ? 此結(jié)果意味著：在無稅收情況下，公司加權(quán)資金成本不變。 ? (VlB)*y= y*BVU*y ? VL*y+ B*y= y*BVU*y ? 所以 VL= VU 方案 投資時的現(xiàn)金流 一年以后的現(xiàn)金流入 A ( V l B ) * y （ EB I T B * K b ） ） y B y* B V U *y EB I T*y B * K b * y 1519 MM命題 II (無稅收 ) 由 Mamp。并且可以通過發(fā)行債券以回收股權(quán)從而使公司變成有負(fù)債公司 L，設(shè)負(fù)債為 B，利率為 Kb.，其價值為 VL ? 此二公司唯一的差別在于資本結(jié)構(gòu)不同。 II (無稅收 ) ? 命題 I – 公司價值與杠桿無關(guān) VL = VU ? 命題 II – 杠桿會同時增加股東的收益和風(fēng)險 rs = r0 + (B / SL) (r0 rB) rB 為借款利率 (債務(wù)成本 ) rs 為（有杠桿）股權(quán)的收益 (股權(quán)成本 ) r0 為無杠桿的股權(quán)收益 (資本成本 ROE)或 ROA B 為債務(wù)價值 SL 為（有杠桿）股權(quán)的價值 1516 MM命題 I(無稅收 ) UL VV ?? BrE B I T B?r e c e i v e f i r m l e v e r e d ai n rsSh a r e h o l deBr Br e c e iv e sB on d h o lde r推導(dǎo)的過程是很顯而易見的：以下確定的現(xiàn)金流 BrBrE B I T BB ?? )(is rss t a k e h ol d e a l l t of l owc a s h t ot a l t h eT h u s ,這些是權(quán)益持有者的現(xiàn)金流入 。M的基本思想。 此時，我們的個人股本債務(wù)比是 : 322 0 0,1$8 0 0$ ??SB1514 自制的 (無
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