資本結(jié)構(gòu)決策w簡ppt課件-文庫吧資料
2025-05-09 18:26本頁面
【正文】 s):升 5% （ 1） DOL=2 EBIT：升 10% ? ? ? （ 3） DCL=6 （ 2） DFL=3 ? EPS：升 30% 47 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的價值構(gòu)成和比例關(guān)系 ? 合理安排債權(quán)資本比例可以增加企業(yè)價值 ? 資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu) 48 資本結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)價值 ——理論爭論 ? 凈收益觀點 ——債務(wù)利率低，資本成本低，越多，企業(yè)價值越高 ——正相關(guān) ? 凈營業(yè)收入觀點 ——無關(guān) ? 折中觀點 ——正相關(guān)，但有條件 ? MM定理 ——早期無關(guān)；校正后 正相關(guān) 49 最佳資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 理論上，企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，并作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 45 ? 【 例 624】 ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財務(wù)杠桿系數(shù)為 。 由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動率大于息稅前利潤的變動率。 43 三、聯(lián)合杠桿（總杠桿） ? 普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)量變動率的倍數(shù)，即經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。 利率：利率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。 影響因素： 資本規(guī)模：資本總額上升，財務(wù)風(fēng)險加大。財務(wù)杠桿系數(shù)大小與財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。 財務(wù)杠桿系數(shù)為 ：當(dāng)息稅前利潤增長 1倍時，普通股每股收益將增長 ；反之，當(dāng)息稅前利潤下降 1倍時，普通股每股收益將下降 。 39 年份 息稅前利潤 息稅前利潤降低率 債務(wù)利息 所得稅25% 稅后利潤 息稅后利潤降低率 2022 400 150 2022 240 40% 150 64% 2022 160 33% 150 89% XYZ公司財務(wù)風(fēng)險測算表 40 ?財務(wù)杠桿的測算 ? 財務(wù)杠桿系數(shù) （ DFL） ? 普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤的變動率的倍數(shù) //E P S E P SD F LE B I T E B I T????理論計算公式： ?簡化計算公式 : E B I TD F LE B I T I? ?41 【 例 621】 ABC公司全部長期資本為 7500萬元，債務(wù)資本比例為 ，債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅率為 25%，息稅前利潤為 800萬元。 37 ? 財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。 ? 影響因素 與 DOL變化方向 銷售量 Q 反方向 銷售價格 P 單位變動成本 V 同方向 固定成本 F 營業(yè)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 ? 調(diào)整價格的能力：當(dāng)成本變動時，調(diào)整價格的能力強，經(jīng)營風(fēng)險小。 ? 單位變動成本：單位變動成本越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 影響因素： ? 產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。營業(yè)杠桿系數(shù)大小與營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。 ( ) 4 0 0 0 0 ( 1 0 0 0 6 0 0 ) 2( ) 4 0 0 0 0 ( 1 0 0 0 6 0 0 ) 8 0 0 0 0 0 0Q P VDOLQ P V F? ? ?? ? ?? ? ? ? ?營業(yè)杠桿系數(shù)為 2表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長 1倍時，息稅前利潤將增長 2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降 1倍時，息稅前利潤將下降 2倍。 29 營業(yè)杠桿（ Q→EBIT ） 由于 固定成本 的存在使息稅前的收益率的變動大于銷售量的變動率的杠桿效應(yīng) 營業(yè)杠桿 30 年份 營業(yè)額 營業(yè)額 增長率 變動成本 固定成本 息稅 前利潤 利潤 增長率 2022 2400 1440 800 160 2022 2600 8% 1560 800 240 50 2022 3000 15% 1800 800 400 67 XYZ公司營業(yè)杠桿利益測算表 31 ?營業(yè)杠桿的測算 ? 營業(yè)杠桿系數(shù) （ DOL） ? 息稅前收益的變動率相當(dāng)于銷售量的變動率 //E B I T E B I TDOL????理論計算公式： ?簡化計算公式 : ()()Q P VDOLQ P V F????32 營業(yè)杠桿計量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） DOL=(EBIT2EBIT1)*Q/EBIT*(Q2Q1)=(PV)(Q2Q1)*Q/EBIT(Q2Q1）＝ …… 特別需要說明的是：此處的固定成本 F不包含利息費用。
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