資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件(2)-wenkub
2023-05-18 18:26:39 本頁面
【正文】 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的 綜合資本成本率。 ? 市場價(jià)值結(jié)構(gòu) ? 市場價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按 現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值 基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。 ? ? 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。 ? 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。適合上市公司資本結(jié)構(gòu)決策。 ? 合理安排債務(wù)資本比例 可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 。 四、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) ? ? ? （ 1）凈收益觀點(diǎn) ? 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中， 債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多， 從而公司的價(jià)值就越高。 假定債務(wù)資本成本率 Kb是固定不變的，而股權(quán)資本成本率 Ks是變動(dòng)的，受 B/S的影響；經(jīng)加權(quán)平均后，綜合資本成本率Kw。 這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) ? 介于 上述 兩種極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)。 ? 基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下， 公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 。因此，公司的市場價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比例的上升而增加， 因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消， 最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 代理成本理論 ：隨著公司債務(wù)資本的增加，債務(wù)人的 監(jiān)督成本就增加 ，債務(wù)人會(huì)要求更高的利率，因此 B/S過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。 第 2節(jié) 資本成本的測算 ? 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 ? 二、債務(wù)資本成本率的測算 ? 三、股權(quán)資本成本率的測算 ? 四、綜合資本成本率的測算 ? 五、邊際資本成本率的測算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 ? ? 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。 ? 綜合資本成本率： 是企業(yè) 全部 長期資本的成本率。 Rl表示借款利息率。 ? 在借款 年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)， 借款實(shí)際利率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。 公司所得稅稅率為25%。 )1()1(bbbFBTIK??? )1()1(FLTIK l????例 65： ABC 公司擬等價(jià)發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的 5%；公司所得稅稅率為 25%。 ?第二步，測算債券的 稅后資本成本率 ，測算公式為： ?例 66： XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià) 96元發(fā)行面額1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。則該債券的資本成本率為： 三、股權(quán)資本成本率的測算 ? ? ? ? 股利折現(xiàn)模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。 ? 式中， Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場報(bào)酬率；βi表示第 i種股票的貝塔系數(shù)?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%。 ? 應(yīng)當(dāng)如何測算保留盈余的資本成本？ ? 與普通股基本相同 ，只是不考慮籌資費(fèi)用。 ?第一步，計(jì)算各種長期資本的比例。經(jīng)測算，個(gè)別資本成本率分別為：長期債務(wù)%，優(yōu)先股 %， 普通股權(quán)益 %。由此，形成了營業(yè)杠桿。 凈利潤 =利潤總額 （ 1所得稅率） 利潤總額＝營業(yè)利潤 +投資收益 +（營業(yè)外收入－營業(yè)外支出） ?例 618： XYZ公司在營業(yè)總額為 2400萬元 ~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬元，變動(dòng)成本率為60%。 ?下面再對(duì)擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。下面以表 611測算其營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 ?例 620： XYZ 公司的產(chǎn)品銷量 40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000元，銷售總額 4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率為 60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬元。 ? 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤的變化，會(huì)引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致 企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn) ，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 ?例 623： ABC公司全部長期資本為 7500萬元，債務(wù)資本比例為 ，債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅稅率為 25%，息稅前利潤為 800萬元。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為： ? DCL=2 =3 D F LDOLD T LD C L ??)( 或E P SE P S//???SSE P SE P S//???第 4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 ? 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 ? 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 ? 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 ? ? 利潤最大化、股東財(cái)富最大化 、 公司價(jià)值最大化。 下面分兩步分別測算這三個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其高低，以確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。 5000= 優(yōu)先股 600247。 5000= 優(yōu)先股 1000247。 5000= 優(yōu)先股 500247。 經(jīng)比較，方案Ⅱ 的綜合資本成本率最低， 故在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案 Ⅱ 作為最佳籌資組合方案，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (200247。追加籌資方案 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 然后，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6
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