資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件(2)-資料下載頁(yè)
2025-05-03 18:26本頁(yè)面
【正文】 資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測(cè)算追加籌資方案 Ⅰ 的 邊際資本成本率為： 7% (500247。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (300247。 1000) =% 然后，測(cè)算追加籌資方案 Ⅱ 的 邊際資本成本率為 ： % (600247。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (200247。 1000)=% 最后， 比較兩個(gè)追加籌資方案。方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應(yīng)選追加籌資方案 Ⅱ 。追加籌資方案 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款 500萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券 1500萬(wàn)元、優(yōu)先股 1000萬(wàn)元、普通股2022萬(wàn)元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款 1100萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 1500萬(wàn)元，優(yōu)先股 1200萬(wàn)元，普通股 2200萬(wàn)元。 （ 2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表 616所示。 然后，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+7% 500247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000 ］ +16% (2022+300)247。 6000 ］ =% 追加籌資方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+% 600247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000］ +16% (2022+200)247。 6000］ =% 在上列計(jì)算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算 ，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算其總的資本成本率。 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 由此可見(jiàn)， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過(guò)分析測(cè)算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。 4．資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn) 資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單。 但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? ? 每股收益分析法是利用 每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 ? 所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn) 是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)， 亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。 ? ? 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT pp ???????每股收益分析法案例 ? 某公司目前擁有長(zhǎng)期資本 8500萬(wàn)元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債 1000萬(wàn)元，普通股 7500萬(wàn)元，普通股股數(shù)為1000萬(wàn)股?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資 1500萬(wàn)元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬(wàn)股；（ 2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬(wàn)元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到 270萬(wàn)元。所得稅率為 25%。 續(xù)前例 1000%)251)(270(3001000%)251)(90( ?????? E B ITE B IT870?E B I TEBIT EPS 0 90 270 870 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法 ? 公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司 最佳資本結(jié)構(gòu)的方法 。 ? 公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值， 即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值 。 ? 公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。 ? 公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 。 KE A TV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測(cè)算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20220 萬(wàn)元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為 5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為 33%。經(jīng)測(cè)算，目前的長(zhǎng)期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 621所示。 在表 621中，當(dāng) B=2022萬(wàn)元， β=， RF=10%， RM=14%時(shí)，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計(jì)算。 根據(jù)表 621的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資本成本率的測(cè)算方法，可以測(cè)算在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 在表 622中，當(dāng) B=2022萬(wàn)元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬(wàn)元時(shí)，有 S=(5000－ 2022 10%)(1－ 33%)%=21440(萬(wàn)元 ) V=2022+21440=23440(萬(wàn)元 ) KS=10% 202223440 (1－33%)+% 2144023440=% 其余同理計(jì)算。
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