資本結(jié)構(gòu)決策w簡(jiǎn)ppt課件-資料下載頁(yè)
2025-05-03 18:26本頁(yè)面
【正文】 運(yùn)用負(fù)債籌資或優(yōu)先股籌資可獲得較高的每股收益。 當(dāng) EBIT＜每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)， ? 運(yùn)用普通股籌資可獲得較高的每股收益。 58 例： A企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金 400萬(wàn)元，由長(zhǎng)期借款與普通股構(gòu)成，其產(chǎn)權(quán)比率為 25％。企業(yè)擬維持目前的資金結(jié)構(gòu)募集新資金用于項(xiàng)目投資，隨籌資額增加，各種資本成本的變化如下表： 邊際資本成本 確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)：已知 (本例由產(chǎn)權(quán)比率推出 25%=負(fù) /權(quán) =（負(fù) +權(quán) 權(quán)） /權(quán)， …… 倒推即可 )，長(zhǎng)期借款 20%，普通股 80% 確定各種籌資方式的資本成本：已知，見(jiàn)上表。 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)： 40/20%=200； 100/80%=125 計(jì)算邊際成本。邊際成本計(jì)算表： 59 序號(hào) 籌資總額范圍 籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 單項(xiàng)資本成本（ %） 邊際資本成本（ %） 第一范圍 0125 長(zhǎng)期借款 普通股 合計(jì) 5 12 1 第二范圍 125200 長(zhǎng)期借款 普通股 合計(jì) 5 14 1 第三范圍 200 長(zhǎng)期借款 普通股 合計(jì) 10 14 2 60 長(zhǎng)期借款 普通股 40萬(wàn)元 100萬(wàn)元 5% 10% 12% 14% 邊際資本成本 長(zhǎng)期借款 成本總額 普通股 成本總額 20% 80% 61 200萬(wàn)元 125萬(wàn)元 5%*20% 10%*20% 12%*80% 14%*80% 長(zhǎng)期借款 成本總額 普通股 成本總額 邊際資本成本 總資本 總資本 62 萬(wàn)元 200萬(wàn)元 % % 成本總額 125萬(wàn)元 % 邊際資本成本 總資本 63 ? 內(nèi)部收益率高于邊際資本成本的投資項(xiàng)目應(yīng)接受；反之則拒絕。 ? 邊際資本成本的作用在于判斷融資方案的成本最小化決策。 64 某公司目前發(fā)行在外普通股 100萬(wàn)股（每股 1元），已發(fā)行 10％利率的債券 400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資 500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增加到 200萬(wàn)元。現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按 12％的利率發(fā)行債券（方案 1）；按每股 20元發(fā)行新股（方案 2）。公司適用所得稅稅率 40％。 要求： （ 1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)。 （ 2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。 （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 （ 4）判斷哪個(gè)方案更好。 65 （ 2）（ EBIT－ 40－ 60） （ 1－ 40％） /100 ＝（ EBIT－ 40） （ 1－ 40％） /125 EBIT＝ 340（萬(wàn)元） 已知 EBIT=200，顯然選 2。 （ 3）方案 1的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 200/（ 200－ 40－ 60）＝ 2 方案 2的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 200/（ 200－ 40）＝ （ 4）由于方案 2每股利潤(rùn)（ ）大于方案 1（ ），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）小于方案 1（ 2），即方案 2收益性高，風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案 2優(yōu)于方案 1。 （ 1） 66 例：某公司目前資本來(lái)源包括每股面值 5元的普通股 800萬(wàn)股和利率為 10%的 3000萬(wàn)元債務(wù) 。 該公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品 ， 需要投資 4000萬(wàn)元 ， 預(yù)期投產(chǎn)后每年息稅前利潤(rùn)可增加 500萬(wàn)元 。 該項(xiàng)目備選的籌資方案有： （ 1） 按 11%的利率發(fā)行債券； （ 2） 按面值發(fā)行股利率為 12%的優(yōu)先股； （ 3） 按 20元／股的價(jià)格增發(fā)普通股 。 該公司目前的息稅前盈余為 1500萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為 25%。 67 ? 計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn) 增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn) （ EBIT300） （ 125%） /1000 =（ EBIT740） （ 125%） /800 EBIT=2500 增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn) （ EBIT300） （ 125%） /1000 =[（ EBIT300） （ 125%） 480]/800 EBIT=3500 68 ? 計(jì)算籌資前和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿 籌資前的財(cái)務(wù)杠桿 =1500/（ 1500300） = 方案 1的財(cái)務(wù)杠桿 =2022/（ 2022740） = 方案 2的財(cái)務(wù)杠桿 =2022/[2022300480/（ 125%)]= 方案 3的財(cái)務(wù)杠桿 =2022/（ 2022300） = 69 EPS EBIT 3500 2500 股票 優(yōu)先股 債務(wù) 70 ? 該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式 ?理由是什么 ? ? 由于方案 3每股收益（ ）大于其它方案，且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）小于其它方案，即方案 3收益性高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案 3優(yōu)于其它方案。 71 三、企業(yè)價(jià)值比較法 ? 企業(yè)價(jià)值的測(cè)算 ? 目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大，同時(shí)資本成本最低。
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