chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論(參考版)
2025-05-15 00:11本頁面
【正文】 。所以高科技公司的負(fù)債水平相對要（低 or 高）。對于期限長、發(fā)展方向難以預(yù)測以及需要多年才能見效的公司（如醫(yī)藥公司），其代理成本（大還是??？），其負(fù)債率（高還是低？） – 代理成本大，負(fù)債率低 財務(wù)靈活性的損失 ? 財務(wù)靈活性：公司利用舉債應(yīng)付突發(fā)事件的能力。 代理成本的表現(xiàn) ? 若債權(quán)人預(yù)計股東行為有可能使他們情況惡化，則會將這種預(yù)期融入到債券價格中，即要求更高的利息率； ? 債權(quán)人設(shè)置限制性條款（保護(hù)性條款 protective covenants） – 條款 ?消極條款：限制或禁止公司采取一些行動 – 對企業(yè)可支付的股利數(shù)額做限制；企業(yè)不可將其任一部分資產(chǎn)抵押給其他貸款者； 企業(yè)不可兼并其他企業(yè)；企業(yè)未經(jīng)貸款者同意不可出售或租借其主要資產(chǎn)； 企業(yè)不可發(fā)行額外長期債務(wù) ?積極條款：指定公司同意采取的行動或公司必須遵守的條件 – 公司同意保持其營運(yùn)資本在最低水平；公司必須定期提供財務(wù)報表 – 成本 ?監(jiān)督這些條款的直接成本 ?失去靈活性的間接成本 對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示 ? 那些投資不易被檢查和監(jiān)督的公司，可能具有（最大 or 最小？）的代理成本。（風(fēng)險轉(zhuǎn)移） 嚴(yán)格的債券合約條款 融資決策 財務(wù)杠桿水平的提高將影響公司的違約風(fēng)險，并使現(xiàn)有債權(quán)人的處境惡化。 （ 1）股票持有人與債券持有人的利益沖突 投資決策 債權(quán)人比股東以更消極的眼光看待項目選擇中的風(fēng)險。 股權(quán)代理成本 負(fù)債會相對減少股東的監(jiān)督成本，減少經(jīng)營者現(xiàn)金流量支配權(quán)的“在職消費(fèi)”，償債壓力和破產(chǎn)機(jī)制迫使經(jīng)營者努力工作，以提高公司價值 保持控制權(quán) 負(fù)債使當(dāng)前所有者保持對公司的控制權(quán)，防止股權(quán)稀釋 信息不對稱 負(fù)債可解決經(jīng)營者與外部投資者之間信息不對稱問題。特別是有大量無形資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的公司、 EBIT波動很大的公司更容易發(fā)生財務(wù)危機(jī) 負(fù)債代理成本 過度負(fù)債會引起股東與債權(quán)人之間的利益份爭；加大債務(wù)合約成本和監(jiān)督成本，以及各種限制條款產(chǎn)生的機(jī)會成本 財務(wù)彈性 過度負(fù)債會降低公司再籌資能力，可能會喪失投資機(jī)會 股利政策 過度負(fù)債會影響股利支付的穩(wěn)定性 影響因素 負(fù)債的收益 公司所得稅 負(fù)債最大的優(yōu)點是可以享受稅盾作用。 p269 債務(wù)代理成本 財務(wù)彈性 股利政策 財務(wù)危機(jī)成本 負(fù)債成本 股權(quán)代理成本 保持控制權(quán) 信息不對稱 債務(wù)成本 所得稅 負(fù)債收益 五、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)是一個迷。 – 在其他條件相同的情況下，有形資產(chǎn)多的企業(yè)可以比有形資產(chǎn)少的企業(yè)多利用負(fù)債。 Financial Distress Costs Financial Leverage (D/E) Value of firm (V) 0 Present value of financial distress costs V = Actual value of firm VU = Value of firm with no debt Present value of tax shield on debt D/E* Maximum firm value Optimal Financial Leverage Value of firm under MM with corporate taxes and debt L U cV V D???權(quán)衡理論（靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論） ? 權(quán)衡理論只指出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論結(jié)合點，但無法精確地確定出具體公司的最優(yōu)債務(wù)水平 – 原因在于無法精確衡量財務(wù)困境成本 ? 貢獻(xiàn) – 在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險小的企業(yè)可以更多的利用負(fù)債，而經(jīng)營風(fēng)險大的企業(yè)只能利用較少的負(fù)債。 ? 借款 1000元，您成了銀行家；借款一千萬，您就成了合伙人。當(dāng)公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時，利益沖突擴(kuò)大，給公司增加代理成本。 p265 ? 財務(wù)危機(jī)成本：借款使公司有可能違約并最終陷于破產(chǎn)，由此導(dǎo)致的相關(guān)成本。若是還不了這筆債，就會起連鎖反應(yīng)，其他 145家銀行也會來索還貸款。于是，他親自帶著財務(wù)顧問轉(zhuǎn)向美國貸款，最終還是沒有借到 1000萬美元。 ?默多克毫不在意。原以為這筆短期貸款，到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長貸款期限。 ?多年來默多克經(jīng)營有效，面對債務(wù)多、債主多、投資風(fēng)險特別高的情況
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