chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-展示頁
2025-05-23 00:11本頁面
【正文】 信號模型 (Ross, 1977) 一、 早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論 – 企業(yè)價值或股東財富取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)贏利能力，即息稅前利潤。 Meckling, 1976) 財務(wù)契約理論(Smith amp。 Miller, 1963) 破產(chǎn)成本理論 (Baxter,1967等 ) 稅差學(xué)派 破產(chǎn)成本學(xué)派 權(quán)衡理論 (Robichek amp。 如果資本結(jié)構(gòu)確實重要，是什么因素決定最佳 D/E？ 資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代 資本結(jié)構(gòu)理論 早期 資本結(jié)構(gòu) 理論 凈收益理論 凈營運收益說 傳統(tǒng)說 Durand (1952) 初級討論 無稅的 MM理論 (Modigliani amp。 1 ( 1 )nttF CF FVW A CC??????p258 – 如果 FCFF不受債務(wù) /股權(quán)影響，則資本成本減少，公司價值就會增加。研究資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價值的關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu) ? 廣義 – 全部資本（包括長期資金、短期資金）價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系 p258 財務(wù)結(jié)構(gòu) ? 狹義 – 各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系 – 長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之比 D/E 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使得 WACC最低、企業(yè)的價值達到最大化的資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)理論的基本問題 資本結(jié)構(gòu)是否重要，即能否通過改變負債和權(quán)益資本之間的比率來增加或減少該公司的市場價值。 Miller,1958) 有稅的 MM理論 (Modigliani amp。 Myers,1966）Scott,1976) 新 資本結(jié)構(gòu)理論 放松假設(shè) 引入最新經(jīng)濟學(xué)分析方法 代理成本理論 (Jensen amp。 Warner,1977) 新優(yōu)序融資理論 (Myers amp。 資金成本 股票成本 綜合資本成本 負債成本 負債比例 o o 企業(yè)價值 負債比率 假設(shè)：負債成本與股權(quán)成本固定不變 100％ 100％ 當完全負債時，企業(yè) WACC最低，企業(yè)價值最大 ２、凈營運收益說 ? 企業(yè)價值或股東財富與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)盈利能力（即息稅前利潤）共同決定的歸于股東的凈收益無關(guān)，僅取決于企業(yè)資產(chǎn)盈利能力，是營業(yè)凈利（經(jīng)營收益）而非凈利決定企業(yè)價值． 資金成本 負債比例 o o 企業(yè)價值 負債比例 Ｋ s Kw Kd V 傳統(tǒng)折衷理論 一種介于凈利理論和營業(yè)凈利理論之間的理論． 資金成本 負債比例 企業(yè)價值 負債比例 o o Ks Kw Kd V 弗蘭克 米勒（ Merton Miller） 19232021 ?主要學(xué)術(shù)貢獻 MM理論 公司財務(wù)理論 ?1990年獲 Nobel Economics Prize 二、 MM理論 p261 MM理論 ? Modigliani amp。 Miller. Taxes and the cost of capital: A correction [J].American Economic Review, 1963,53(3):433 443. ? Miller. Debt and taxes[J]. Journal of Finance, 1977,32(2):261275. ? 這三篇論文首次以嚴格、科學(xué)的方法研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，形成了著名的 MM理論，為現(xiàn)代公司理財理論的發(fā)展做出了重要貢獻。 investors can borrow/lend at the same rate – No transaction costs沒有交易成本 – 沒有破產(chǎn)成本（所有債務(wù)都無風險，債務(wù)利率為無風險利率） ? Homogeneous Expectations – 投資者對公司未來收益與風險預(yù)期預(yù)期的相同 ? Homogeneous Business Risk Classes – 公司經(jīng)營風險可用 EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營風險的公司處于同一風險級上 ? Perpetual Cash Flows – 投資者預(yù)期的 EBIT固定不變，所有現(xiàn)金流量都是固定年金，即公司的增長率為 0 基本符號 U 無債公司 L 有債公司 E
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