chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-展示頁(yè)
2025-05-23 00:11本頁(yè)面
【正文】 信號(hào)模型 (Ross, 1977) 一、 早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論 – 企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)贏利能力，即息稅前利潤(rùn)。 Meckling, 1976) 財(cái)務(wù)契約理論(Smith amp。 Miller, 1963) 破產(chǎn)成本理論 (Baxter,1967等 ) 稅差學(xué)派 破產(chǎn)成本學(xué)派 權(quán)衡理論 (Robichek amp。 如果資本結(jié)構(gòu)確實(shí)重要，是什么因素決定最佳 D/E？ 資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代 資本結(jié)構(gòu)理論 早期 資本結(jié)構(gòu) 理論 凈收益理論 凈營(yíng)運(yùn)收益說(shuō) 傳統(tǒng)說(shuō) Durand (1952) 初級(jí)討論 無(wú)稅的 MM理論 (Modigliani amp。 1 ( 1 )nttF CF FVW A CC??????p258 – 如果 FCFF不受債務(wù) /股權(quán)影響，則資本成本減少，公司價(jià)值就會(huì)增加。研究資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價(jià)值的關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu) ? 廣義 – 全部資本（包括長(zhǎng)期資金、短期資金）價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系 p258 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ? 狹義 – 各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系 – 長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本之比 D/E 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使得 WACC最低、企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化的資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)理論的基本問(wèn)題 資本結(jié)構(gòu)是否重要，即能否通過(guò)改變負(fù)債和權(quán)益資本之間的比率來(lái)增加或減少該公司的市場(chǎng)價(jià)值。 Miller,1958) 有稅的 MM理論 (Modigliani amp。 Myers,1966）Scott,1976) 新 資本結(jié)構(gòu)理論 放松假設(shè) 引入最新經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法 代理成本理論 (Jensen amp。 Warner,1977) 新優(yōu)序融資理論 (Myers amp。 資金成本 股票成本 綜合資本成本 負(fù)債成本 負(fù)債比例 o o 企業(yè)價(jià)值 負(fù)債比率 假設(shè)：負(fù)債成本與股權(quán)成本固定不變 100％ 100％ 當(dāng)完全負(fù)債時(shí)，企業(yè) WACC最低，企業(yè)價(jià)值最大 ２、凈營(yíng)運(yùn)收益說(shuō) ? 企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)盈利能力（即息稅前利潤(rùn)）共同決定的歸于股東的凈收益無(wú)關(guān)，僅取決于企業(yè)資產(chǎn)盈利能力，是營(yíng)業(yè)凈利（經(jīng)營(yíng)收益）而非凈利決定企業(yè)價(jià)值． 資金成本 負(fù)債比例 o o 企業(yè)價(jià)值 負(fù)債比例 Ｋ s Kw Kd V 傳統(tǒng)折衷理論 一種介于凈利理論和營(yíng)業(yè)凈利理論之間的理論． 資金成本 負(fù)債比例 企業(yè)價(jià)值 負(fù)債比例 o o Ks Kw Kd V 弗蘭克 米勒（ Merton Miller） 19232021 ?主要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn) MM理論 公司財(cái)務(wù)理論 ?1990年獲 Nobel Economics Prize 二、 MM理論 p261 MM理論 ? Modigliani amp。 Miller. Taxes and the cost of capital: A correction [J].American Economic Review, 1963,53(3):433 443. ? Miller. Debt and taxes[J]. Journal of Finance, 1977,32(2):261275. ? 這三篇論文首次以嚴(yán)格、科學(xué)的方法研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，形成了著名的 MM理論，為現(xiàn)代公司理財(cái)理論的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。 investors can borrow/lend at the same rate – No transaction costs沒(méi)有交易成本 – 沒(méi)有破產(chǎn)成本（所有債務(wù)都無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率） ? Homogeneous Expectations – 投資者對(duì)公司未來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期預(yù)期的相同 ? Homogeneous Business Risk Classes – 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可用 EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司處于同一風(fēng)險(xiǎn)級(jí)上 ? Perpetual Cash Flows – 投資者預(yù)期的 EBIT固定不變，所有現(xiàn)金流量都是固定年金，即公司的增長(zhǎng)率為 0 基本符號(hào) U 無(wú)債公司 L 有債公司 E
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