【正文】 未來） ???niiiw KWK1?例 101： ABC公司現(xiàn)有長期資本總額 10 000萬元，其中長期借款 2 000萬元，長期債券 3 500 萬元，優(yōu)先股 1 000萬元，普通股 3 000萬元，保留盈余 500萬元；各種長期資本成本率分別為 4%， 6%， 10%，14%和 13%。 ? 應(yīng)當如何測算保留盈余的資本成本？ ? 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。則該股票的必要報酬率即資本成本率為： ? 8%+4%=12% 股利增長模型： 例 8：公司發(fā)行普通股總價格為 6 000萬元，籌資費用率為 4％，近一年股利率為 12％，以后每年增長 5％，計算普通股資金成本率。 ? 例 7： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%。 ? 例 6：已知某股票的 β值為 ，市場報酬率為10%，無風險報酬率為 6%。 1000 12% ? Kp= =% 1000 (1 4%) 普通股資本成本 ? 資本資產(chǎn)定價模型 ? 普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。其資本成本率測算如下： ppp PDK ?練習(xí) ? 某股份公司按面值發(fā)行優(yōu)先股 1000萬元 ， 年股利率為 12%， 發(fā)行費用為 4%。則該批債券的資本成本率為： ?在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為： ?如果按折價 50元發(fā)行，則其資本成本率為： ? 公式 ? 式中， Kp表示優(yōu)先股資本成本率； Dp表示優(yōu)先股每股年股利； Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。這筆借款的資本成本率為： 債券成本 ? 在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定； Fb表示債券籌資費用率。銀行要求補償性余額 20%。這筆借款的資本成本率為： ?例 2：根據(jù)例 1資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為： ?在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。 )1()1(FLTIK l??? )1( TRK ll ????例 1： ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費 %，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。 fPDK??)1( FPDK??長期借款資本成本 ? 公式 ? Kl表示長期借款資本成本率； I表示長期借款年利息額； L表示長期借款籌資額，即借款本金； F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率； T表示所得稅稅率。 同利息和股利在含義上和數(shù)量上有差別 籌資總額－籌資費用資金使用費用＝籌資凈額資金使用費用＝成本率資金? 資本成本是由于資本所有權(quán)與使用權(quán)分離而形成的，可以理解為資本使用權(quán)的價格。 資金成本的構(gòu)成： 籌資費用（一次性的） 使用費用 ? 資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。 ? 美國經(jīng)濟 — ； — （而勞動力市場直到 1994年上半年才完全恢復(fù)）。 —— 摘自一位 MBA學(xué)員的財務(wù)管理考試卷 美國大公司的融資現(xiàn)象： ? 1984年 — 1990年，發(fā)行大量的新債，得到的資金用于贖回公司的股票； ? 1990年 — 1994年，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，得到的資金用于償還債務(wù)； ? 而 1994年以后，各公司一方面發(fā)放股利，另一方面又大量借債，得到的資金用于贖回公司的股票； 分析： ? 與 70年代相比， 美國公司在 80年代更傾向提高公司的杠桿比率， 而 90年代初又呈現(xiàn)出相反的狀況，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，改變它們的資本結(jié)構(gòu)，努力降低 80年代以來形成的高的財務(wù)杠桿。第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策 在學(xué)習(xí)企業(yè)融資理論以前，我對負債經(jīng)營的理解是空洞的，只認為它是一種快速籌資、有利于企業(yè)快速發(fā)展的方法；現(xiàn)在我明白了它也是調(diào)整收益、調(diào)整風險的一種方法，它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此，作為一個企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化，及時做出反映，主動地利用投融資決策通過調(diào)整資產(chǎn)或財務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收益，或有效規(guī)避風險。 94年后又與 80年代相似。 第一節(jié) 資本成本 一、資本成本的概念及表現(xiàn)形式 ? 資金成本 ：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，也稱資本成本，一般以相對指標資金成本率來表示。 ? 資金使用費指占用資金支付的費用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。 二、個別資本成本 基本原理 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費用額； P表示籌資額； f表示籌資費用額； F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。 Rl表示借款利息率。公司所得稅稅率為 25%。 ?例 3： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。 )1()1(bbbFBTIK????例 4： ABC 公司擬等價發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的 5%；公司所得稅稅率為 25%。 ? 例 5： ABC 公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格 5元，發(fā)行費用 ，預(yù)計年股利。 ? 計算優(yōu)先股成本 。 ? 式中， Rf表示無風險報酬率； Rm表示市場報酬率；βi表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。該股票的資本成本率測算為： )( FmFc RRRK ??? ?練習(xí) ? 某公司普通股的貝塔系數(shù)為 ，證券市場證券組合的平均期望報酬率為 %，無風險報酬率為 6% ? 計算該公司的普通股成本 風險溢價法 ? 股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風險報酬率?，F(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風險報酬率為 4%。 ＋股利年增長率－籌資費用率）（普通股市價額 利額普通股預(yù)期最近一年股＝金成本率普通股資 1?% 0 0 0 126 0 0 0 ％＝＋％）－（ ％＝金成本率普通股資 ? ? 練習(xí) ? 某股份公司普通股的發(fā)行價格為 ，發(fā)行費用為每股 ，預(yù)計第一年末的股利為 ，今后每年增長 3% ? 計算該公司普通股的成本 普通股的成本 Kc= Rf+β(KmRf ) 上述兩種方法都可計算 gFPDK c ??? 1