資本結(jié)構(gòu)與資本成本-展示頁(yè)
2025-05-25 04:12本頁(yè)面
【正文】 而隨著利息支付的增加， DFL較快的增加，當(dāng)利息支付等于稅前息前利潤(rùn)時(shí)， DFL達(dá)到無(wú)窮 1115 例 計(jì)算該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL ?按公式計(jì)算 EBITEBITdEPSEPSdDFL )()(? iBEBITEBIT?? 270 ????? iBE B ITE B ITD F L?按定義式計(jì)算 的百分比變化的百分比變化E BITE P SD F L ?假定 EBIT變化 1%，則息稅前利潤(rùn)由 270萬(wàn)變?yōu)?。 根據(jù)彈性的表示式可知，如果 y=f (x)，那么 y對(duì) x的彈性，即為： xdxydy利用彈性的解析表達(dá)式，求出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的解析表達(dá)式 N )iBE BI T)(t1(N )iB)BE(r)(t1(E P S cc ???????EBITEBITdEPSEPSdDFL )()(?NiBE B I Tt E B I TN t cc ))(1()1( ????? iBEBITEBIT??1 EBIT iB 息稅前利潤(rùn)對(duì)稅前息后利潤(rùn)之比，并且在數(shù)量上它是與稅率無(wú)關(guān)的 不存在利息支付（即不負(fù)債），這時(shí) DFL=1。 的期望收益率為 E（ ），方差為 Var（ ） r~r~r~r~ ITB~E SP~E))ir~(r~)(t1(hSP~E c ?????))i)r~(E()r~(E)(t1(h)SP~E(E c ?????)r~(V a r)]1)(t1(h[)SP~E(V a r 2c ????E（ ） i時(shí)，負(fù)債 ↑ ，導(dǎo)致 EPS的期望值 ↑ ，反之，負(fù)債 ↑ ，導(dǎo)致 EPS的期望值 ↓ r~負(fù)債企業(yè)的 的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨負(fù)債程度（ ρ ） ↑ 而 ↑ SP~E?財(cái)務(wù)杠桿的度量 財(cái)務(wù)杠桿的重要含義： 財(cái)務(wù)杠桿即負(fù)債資金的使用可以提高公司股東的預(yù)期收益 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （ Degree of Financial Leverage, DFL） —— 財(cái)務(wù)杠桿的一個(gè)相對(duì)度量 當(dāng)稅前息前利潤(rùn)（ EBIT）提高了某個(gè)百分比時(shí)，那么在每股盈利（ EPS）上提高了多大的百分比，這兩個(gè)比值作為財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司利潤(rùn)影響的度量，也就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 ITB~E r~)i)r~(E()r~(E)E/D~(E ????????? i)r~(E)1(當(dāng) 時(shí)， ρ↑ （即負(fù)債增大），將使得股利對(duì)權(quán)益比率的期望值 ↑ 當(dāng) 時(shí)， ρ 的 ↑ （即負(fù)債增大），將使股東收益率的期望值 ↓ 這里負(fù)債的杠桿（正、反）作用與確定型中的情況是一致的 i)r~(E ?i)r~(E ?)r~(V a r)1()E/D~(V a r 2???不管負(fù)債的作用是正還是反，的方差總是要隨著負(fù)債程度 ↑ 而 ↑ ，這說明了股東收入的風(fēng)險(xiǎn)將隨著負(fù)債 ↑ 而 ↑ 。 1110 EBIT= r （ E+B） = iB + D D = rE + rB iB = rE + B（ r i） )()( irrirEBrED ?????? ?r：總資產(chǎn)收益率 E：權(quán)益 i：債務(wù)利率 B：負(fù)債 ρ ：負(fù)債 /權(quán)益比例 ， 即資本結(jié)構(gòu) 的一個(gè)度量 (ρ = B/E ) D：股利 D/E：股東投入（權(quán)益）在股利上 的收益率 分別對(duì)總資產(chǎn)收益率，負(fù)債/權(quán)益比例和利率求導(dǎo) 01r )E/D( ??????0ir)E/D( ???????0i )E/D( ??????D/E是 r的增函數(shù)，是 i的減函數(shù)，當(dāng) r↑，股東股利收益增大的速率大于 1，并且這個(gè)速率隨著 ρ ↑ （即負(fù)債 ↑ ）而 ↑ ；當(dāng)i ↑時(shí)，股東的股利收益將 ↓，下降的速率將隨著 ρ的 ↑ （即負(fù)債 ↑ ）而 ↑ 。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)債務(wù)籌資所要求的固定現(xiàn)金流的支付（利息） 不能滿足時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。即負(fù)債比權(quán)益有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股比普通股有優(yōu)先索取權(quán)。導(dǎo)致公司負(fù)債比例的增加 ?外部權(quán)益型籌資是指公司通過發(fā)行權(quán)益證券籌集資金，在我國(guó)的公司還可發(fā)行基本上不能直接交易流通的國(guó)家股與法人股 （上市公司首次公開募股（ initial public offer, IPO） ） ?外部負(fù)債型籌資：公司的對(duì)外負(fù)債。 111 11 第十一章 資本結(jié)構(gòu)與資本成本 112 第十一章 資本結(jié)構(gòu)與資本成本 113 ? 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu) :公司的權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系 通常用負(fù)債 /權(quán)益比例或負(fù)債 /總資產(chǎn)比例度量 ?如何確定（或制定）在所有者權(quán)益（包括普通股與優(yōu)先股），中長(zhǎng)期債務(wù)（或債券），短期負(fù)債之間的一個(gè)合適的結(jié)構(gòu)化的比例關(guān)系 如何確定（或制定）在資產(chǎn)負(fù)債表右方的各個(gè)組成項(xiàng)目之間的一個(gè)合適的平衡 還涉及到有沒有，以及如何確定（或制定）一個(gè)最優(yōu)的混合比例，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題 ?與各種籌資來(lái)源（主要是各種類型的權(quán)益發(fā)行和債務(wù)發(fā)行）相關(guān)聯(lián)的各類資本成本的估計(jì) ?影響公司資本結(jié)構(gòu)的（重要）因素問題，即哪一些因素對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的形成與變化起重大影響 114 考察我國(guó)的企業(yè)負(fù)債狀況 工業(yè)類 商業(yè)類 地產(chǎn)類 公用事業(yè)類 綜合類 1994 1995 1996 1997 1998 1999 較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)普遍有相當(dāng)高的負(fù)債比例，特別是大中型國(guó)有企業(yè)，但在近年來(lái)這種狀況已有改善，特別是上市公司的負(fù)債比例有較大的下降 115 ? 市場(chǎng)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)策略的目標(biāo)與前提 企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值：市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的一個(gè)公平的價(jià)值評(píng)定，它是確定（或制定）合適的資本結(jié)構(gòu)或者最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ) 企業(yè)價(jià)值最大化 ——研究資本結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)際問題的前提 財(cái)務(wù)決策的目標(biāo) 企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值 = ∑ E(EBIT t ) / (1 + ρ t) ρ t
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