chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-在線瀏覽
2025-07-14 00:11本頁面
【正文】 權(quán)益資本市場價(jià)值 D 債務(wù)資本市場價(jià)值 V 公司價(jià)值 VU 無債公司價(jià)值 VL 有債公司價(jià)值 R 資本成本 T 所得稅稅率 REU 無債公司股權(quán)成本 REL 有債公司股權(quán)成本 RD 債務(wù)成本 RA WACC 無稅的 MM理論 ? 命題 1 ? 命題 2 p261 The MM Propositions I (No Taxes) ? Proposition I – Firm value is not affected by leverage MM命題 Ⅰ( 無稅 )：公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無杠桿企業(yè)的價(jià)值。 *UEUE B I TVR? *LAE B I TVR?ULVV?p262 單位 ： 元 U 公司 ( 無負(fù)債 ） L 公司 ( 杠桿 ）負(fù)債 ( D ) ( 8 % 利率 ) 0 5,000,000EBIT 1,000,000 1,000,000股東權(quán)益 ( S ) 10,000,000 6,000,000公司價(jià)值 ( V = D + S ) 10,000,000 11,000,000債務(wù) － 權(quán)益比 策略 1 ： 買入 L 公司 20 % 的股票初始成本 600 萬 20 % ＝ 120 萬元獲利 120 萬 10 % ＝ 12 萬元策略 2 ： 買入 U 公司股票 + 自制財(cái)務(wù)杠桿按 8 % 利率借入與 L 公司負(fù)債 20 % 等值的款項(xiàng) 500 萬 20 % ＝ 100 萬元買入 U 公司 22 % 的股票資金總額 ＝ 買 L 公司 20 % 股票的款項(xiàng) + 借入款項(xiàng)120 萬元 + 100 萬元 ＝ 220萬元買入 U 公司股票的比率 220 萬 247。 120 萬 ＝ 0 . 83股票收益 220 萬 10 % ＝ 22 萬元利息成本 100 萬 8 % ＝ 8 萬元凈收益 22 萬 － 8 萬 ＝ 14 萬元? 正是千千萬萬的投資者在這種套利機(jī)制的驅(qū)使下，重新組合投資行為：拋售 L公司股權(quán)，使 L公司股票市價(jià)下跌，企業(yè)價(jià)值下降，轉(zhuǎn)而購入 U公司的股權(quán)，使 U公司股票價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值上升，直到兩個(gè)公司的企業(yè)總價(jià)值趨于相等，即達(dá)到資本市場均衡狀態(tài)為止。 The MM Proposition I (No Taxes)的圖示 公司總價(jià)值 D/E V （ a）公司價(jià)值 The MM Proposition I (No Taxes)圖示 權(quán)益價(jià)值 公司價(jià)值（選擇 1） 公司價(jià)值（選擇 2） 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債價(jià)值 ? 一張餡餅的價(jià)值與其切割分拆的方法無關(guān)。 ? 考察一只盛著 全脂奶 的大桶，農(nóng)場主可以賣出全脂奶，或者從全脂奶中分離出 奶油 ，用相當(dāng)高的價(jià)格賣出奶油（此即為類比公司賣出低收益而高定價(jià)的債務(wù)性證券）。這與杠桿權(quán)益相一致。 ? 設(shè)想有一個(gè)公司，它就像一份至尊比薩，被分成四塊。 MM命題所講述的就是你將擁有更多份比薩而比薩總量不變。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低視公司負(fù)債率高低而定。 p262 The MM Proposition II (No Taxes)的圖示 ()S L S U S U d DR R R R S? ? ?Rd Rd a d S LDSR R RD S D S? ? ? ???Debttoequity Ratio Cost of capital (%) E D SUR低成本的舉債利益正好會(huì)被股本成本的上升所抵消，所以更多的負(fù)債將不增加企業(yè)的價(jià)值。 ?若公司負(fù)債接近 100％，公司價(jià)值接近最大。 The MM Propositions Ⅱ (with Corporate Taxes) ? PropositionⅡ (with Corporate Taxes) ( ) ( 1 )S L S U S U d cDR R R R TS? ? ? ?命題 Ⅱ ：負(fù)債公司的股權(quán)成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級中無負(fù)債公司的股權(quán)成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ?企業(yè)的股權(quán)成本會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大而增加，因?yàn)楣蓶|面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 The MM Proposition Ⅱ (Corp. Taxes)的圖示 Debttoequity ratio (D/E) Cost of capital:(%) r 39。 ( ) ( 1 )S L S U S
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