資本成本,資本結(jié)構(gòu)決策-在線瀏覽
2025-07-16 22:52本頁面
【正文】 量 成本 0 成本總額 銷量 成本 0 單位固定成本 固定成本 圖示 營(yíng)業(yè)杠桿作用：從一個(gè)極端的例子說起 項(xiàng)目 固定成本為 0 營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng) 10% 固定成本為 400 營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)10% 營(yíng)業(yè)總額 2021 2200 2021 2200 變動(dòng)成本 (變動(dòng)成本率為 60%) 1200 1320 1200 1320 固定成本 0 0 400 400 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 800 880 400 480 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 10% 20% 單位 :元 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ EBIT） ＝營(yíng)業(yè)額－變動(dòng)成本總額－固定成本總額 （二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（ DOL） 概念表述 E B ITFE B ITFVCSVCSD O LS??????SSE B ITE B ITDOLS //???測(cè)算公式 企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。 ?負(fù)效應(yīng)：營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降。 利息 ？ ？ 財(cái)務(wù)杠桿作用：從一個(gè)簡(jiǎn)化例子說起 33% 20% 稅后凈利增長(zhǎng)率 21 000 0 30 000 0 250 000 250 000 EBIT增長(zhǎng)20% 17 500 稅后凈利 0 利息 25 000 EBIT 0 債券 250 000 普通股 250 000 資本總額 無債務(wù) 項(xiàng)目 14 000 10 500 10 000 10 000 30 000 25 000 100 000 100 000 150 000 150 000 250 000 250 000 EBIT增長(zhǎng)20% 有債務(wù) （假設(shè)資本總額不變，普通股面值 10元，債券利率 10%，所得稅率 30%，無優(yōu)先股） 單位 :元 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) ?正效應(yīng)：杠桿利益 企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） 概念表述： 企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。該公司資產(chǎn)總額 50萬元，資產(chǎn)負(fù)債率 40%，負(fù)債的年均利率 8%，所得稅稅率為 40%。 要求：根據(jù)以上資料計(jì)算 （ 1）所需資金以追加實(shí)收資本取得，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。 （ 3）該企業(yè)以降低聯(lián)合杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)，確定該公司應(yīng)選擇何種籌資方案。 增加實(shí)收資本方案： DOL=100（ 1＋ 20%）（ 1－ 60%）／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ） =48／ =； DFL=／（ － ） =； DCL= =。 （ 3）由于增加實(shí)收資本方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)小于借入資金方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)，該公司應(yīng)選擇增加實(shí)收資本籌資方案。 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 － MM理論及后續(xù)理論 資本結(jié)構(gòu)理論 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論有兩個(gè)十分極端的觀點(diǎn)： ? 凈收益理論 ：在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)越多，公司的價(jià)值就越高 。 負(fù)債比率 資本成本 Kb Kw Ks 凈收益理論 0 負(fù)債比率 公司總價(jià)值 0 V 負(fù)債比率 資本成本 Kb Kw 營(yíng)業(yè)收益理論 0 負(fù)債比率 公司總價(jià)值 0 V Ks 傳統(tǒng)理論 除了上述兩種極端理論之外，還有一些居于兩者之間的觀點(diǎn)，稱之為傳統(tǒng)理論。如果公司債務(wù)過度，是會(huì)使公司價(jià)值下降的。而 MM理論也是兩位學(xué)者獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的原因之一。 在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益 EBIT 最終將分解為兩部分，一部分是債權(quán)人的收益 ——利息，另一部分屬于股東的收益 ——股利。 資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論 ?MM理論的基本假設(shè)： 1. 投資者在投資時(shí)無交易成本 。 3. 無論舉債多少 , 負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn) , 即利率是無風(fēng)險(xiǎn)利率，且不受借款數(shù)額的限制。 5. 所有投資者對(duì)企業(yè)未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有完全相同的預(yù)期。 資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論 負(fù)債比率 企業(yè)價(jià)值 無負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值 權(quán)衡理論 0 負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值 最佳資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 資本結(jié)構(gòu)的決策方法 一、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 經(jīng)營(yíng)者行為 投資者動(dòng)機(jī) 債權(quán)人態(tài)度 稅收政策 財(cái)務(wù)目標(biāo) 二、資本結(jié)構(gòu)決策方法 ?企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定 最佳資本結(jié)構(gòu) 。 ?方法 ? 資本成本比較法 ? 每股利潤(rùn)分析法 ? 公司價(jià)值比較法 （一）資本成本比較法 ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：利潤(rùn)最大化 ?決策標(biāo)準(zhǔn)：綜合資本成本最低 ?適用性： ? 一般用于資本規(guī)模較小資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。 （一）資本成本比較法 籌資方案甲 籌資方案乙 籌資方式 籌資額（萬元） 個(gè)別資本成本率（ % ） 籌資額（萬元） 個(gè)別資本成本率（ % ） 長(zhǎng)期借款 公司債券 普 通 股 80 120 300 1 10 40 350 合 計(jì) 500 500 請(qǐng)?jiān)嚋y(cè)算比較該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資金成本并據(jù)以選擇籌資方案。 預(yù)計(jì)當(dāng)年期望股息為 ， 以后每年股息增加 4%。 該企業(yè)現(xiàn)擬增資 800萬元 ， 有以下兩個(gè)方案可供選擇： （一）資本成本比較法 Continue ?甲方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券 800萬元，年利率為 10%。因風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價(jià)將跌到每股8元。另發(fā)行普通股 400萬元，普通股股息增加到每股，以后每年還可增加 5%。 1
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