資本成本,資本結(jié)構(gòu)決策(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-06-25 22:52:38 本頁(yè)面
【正文】 每股利潤(rùn)分析法 ? 公司價(jià)值比較法 （一）資本成本比較法 ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：利潤(rùn)最大化 ?決策標(biāo)準(zhǔn)：綜合資本成本最低 ?適用性： ? 一般用于資本規(guī)模較小資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。 ?初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策： ?選擇綜合資本成本率最低的方案 CASE: 某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資 500萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入下表，兩方案其他有關(guān)情況相同。 （一）資本成本比較法 籌資方案甲 籌資方案乙 籌資方式 籌資額（萬(wàn)元） 個(gè)別資本成本率（ % ） 籌資額（萬(wàn)元） 個(gè)別資本成本率（ % ） 長(zhǎng)期借款 公司債券 普 通 股 80 120 300 1 10 40 350 合 計(jì) 500 500 請(qǐng)?jiān)嚋y(cè)算比較該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資金成本并據(jù)以選擇籌資方案。 ?追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策： ? 選擇追加后綜合資本成本率最低的方案 ? CASE： ? 某企業(yè)年初長(zhǎng)期資本 2200萬(wàn)元 ， 其中：長(zhǎng)期債券 （ 年利率 9%） 800萬(wàn)元；優(yōu)先股 （ 年股息率 8%） 400萬(wàn)元；普通股 1000萬(wàn)元 （ 每股面額為 10萬(wàn) ） 。 預(yù)計(jì)當(dāng)年期望股息為 ， 以后每年股息增加 4%。 假定企業(yè)的所得稅稅率為 33%， 發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi) 。 該企業(yè)現(xiàn)擬增資 800萬(wàn)元 ， 有以下兩個(gè)方案可供選擇： （一）資本成本比較法 Continue ?甲方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券 800萬(wàn)元，年利率為 10%。普通股股息增加到每股 ，以后每年還可增加 5%。因風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價(jià)將跌到每股8元。 ? 乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券 400萬(wàn)元，年利率 10%。另發(fā)行普通股 400萬(wàn)元，普通股股息增加到每股，以后每年還可增加 5%。因經(jīng)營(yíng)狀況好，普通股市價(jià)將升到每股 14元。 1 、計(jì)算年初綜合資金成本 ）＋（＋）＋－（＝綜合資金成本 %41022001000%8220040033%1%92200800K0???? %＝ 2 、計(jì)算甲方案的綜合資金成本 ）＋（＋）＋－（）＋－（＝綜合資金成本甲%5830001000%83000400%331%103000800%331%93000800K ??????%＝ 3 、計(jì)算乙方案的綜合資金成本 ）＋（＋）＋－（）＋－（＝綜合資金成本乙%51430001400%83000400%331%103000400%331%93000800K ?????? %＝ 比較資金成本法通俗易懂，計(jì)算過(guò)程也不是十分復(fù)雜，是確定資金結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。 ?決策標(biāo)準(zhǔn)：每股利潤(rùn)最大 （二）每股利潤(rùn)分析法 ?成業(yè)公司目前有資本 75萬(wàn)元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資 25萬(wàn)元資金?？砂l(fā)行股票來(lái)籌資，也可以發(fā)行債券來(lái)籌資。若發(fā)行股票，每股發(fā)行價(jià)格 25元 , 故可發(fā)行 1萬(wàn)股股票；也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為 8%。原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的資本結(jié)構(gòu)如下表所示： 增發(fā)債券 (B) 增發(fā)普通股 (A) 2 3 2 普通股股數(shù) 100 100 75 資本總額合計(jì) 65 90 65 普通股 35 10 10 企業(yè)債 (8%) 籌資后資本結(jié)構(gòu) 原資本 結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目 ?計(jì)算每股利潤(rùn) 稅后利潤(rùn) 2 3 普通股數(shù) 每股利潤(rùn)（ EPS） 減：所得稅 (50%) 稅前利潤(rùn) 減：利息 20 20 預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) 增發(fā)債券 增發(fā)股票 項(xiàng)目 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn) 指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的 息稅前利潤(rùn)點(diǎn) ，也稱為籌資無(wú)差別點(diǎn)或息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)。 債券 EBIT 0 EPS 股票 無(wú)差別點(diǎn) 圖示 Ⅰ Ⅱ 式中： —兩種籌資方案的無(wú)差異點(diǎn) I1, I2 — 方案 2下的支付的債務(wù)年利息 DP1, DP2 —方案 2下的支付的優(yōu)先股年股利 T — 公司所得稅率 N1, N2 —方案 1, 2下的流通在外的普通股數(shù)量 （二）每股利潤(rùn)分析法 EBITEPS分析 2P221P1121NDT))(1IE B I T(NDT))(1IE B I T(EPSEPS????????EBIT股票、債券無(wú)差異點(diǎn) 債券 EBIT 0 普通股、優(yōu)先股無(wú)差異點(diǎn) 優(yōu)先股 普通股 EPS 每股利潤(rùn)分析法的評(píng)價(jià) ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化 ?適用性 ? 用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。 ?缺點(diǎn) ? 沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著每股收益的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)加大，若每股收益的增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)將會(huì)下跌。 （三）公司價(jià)值比較法 ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：公司價(jià)值最大化 ?決策標(biāo)準(zhǔn) ：公司價(jià)值最大，資本成本最小 ?適用性 ? 通常適用于資本規(guī)模較大的上市公司。 公司價(jià)值： V = B + S 長(zhǎng)期債務(wù)的折現(xiàn)價(jià)值(本金 ) 股票折現(xiàn)價(jià)值 SKT)I ) ( 1( E B I TS ???公司股票價(jià)值 )Rβ (RRK FMFS ???公司綜合資本成本 VSKVBT)(1KK SBW ???長(zhǎng)期債務(wù)年利率 例：某公司現(xiàn)有的全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20 000萬(wàn)元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)，購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。
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