chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論(文件)
【正文】 tions II (No Taxes) ( ) ( )S L S U S U d a a dLLDDR R R R R R RSS? ? ? ? ? ?? Proposition II – Leverage increases the risk and return to stockholders MM命題 II(無(wú)稅 )：負(fù)債公司的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 有稅的 MM理論 ? 命題 1 ? 命題 2 p263 The MM Propositions I (with Corporate Taxes) ? Proposition I (with Corporate Taxes) – Firm value increases with leverage ( 1 )c c dL U cadE B I T T T R DV V T DRR?? ? ? ?命題 I：負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)債公司價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低視公司負(fù)債率和公司所得稅率而定。( 1 )a d c S LDSR R T RD S D S? ? ? ? ???()S L S U S U dDR R R RS? ? ? ?39。公司的 WACC隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而降低 ?公司的融資策略無(wú)關(guān)緊要 ?最優(yōu)策略是最大限度地利用財(cái)務(wù)杠桿，這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負(fù)債 p265 對(duì) MM理論的評(píng)價(jià) ? MM理論的假設(shè) – 完善的資本市場(chǎng)假設(shè)？ – 未考慮盈利 EBIT的變化情況 – 只考慮了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，完全不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) – 個(gè)人和公司可以同等利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）借款 ? MM理論能否通過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)？ – 所有行業(yè)都有其墨守的資本結(jié)構(gòu) （如資本密集型制造業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)等有很高的負(fù)債；廣告業(yè)、制藥業(yè)負(fù)債率卻很低。 ?多年來(lái)默多克經(jīng)營(yíng)有效，面對(duì)債務(wù)多、債主多、投資風(fēng)險(xiǎn)特別高的情況，一路順風(fēng)順?biāo)?，殊不?1990年一筆 1000萬(wàn)美元的小債務(wù)竟然差點(diǎn)讓麥道克這巨輪顛覆。 ?默多克毫不在意。若是還不了這筆債，就會(huì)起連鎖反應(yīng)，其他 145家銀行也會(huì)來(lái)索還貸款。當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，利益沖突擴(kuò)大，給公司增加代理成本。 Financial Distress Costs Financial Leverage (D/E) Value of firm (V) 0 Present value of financial distress costs V = Actual value of firm VU = Value of firm with no debt Present value of tax shield on debt D/E* Maximum firm value Optimal Financial Leverage Value of firm under MM with corporate taxes and debt L U cV V D???權(quán)衡理論（靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論） ? 權(quán)衡理論只指出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論結(jié)合點(diǎn)，但無(wú)法精確地確定出具體公司的最優(yōu)債務(wù)水平 – 原因在于無(wú)法精確衡量財(cái)務(wù)困境成本 ? 貢獻(xiàn) – 在其他條件相同的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)可以更多的利用負(fù)債，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)只能利用較少的負(fù)債。 p269 債務(wù)代理成本 財(cái)務(wù)彈性 股利政策 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 負(fù)債成本 股權(quán)代理成本 保持控制權(quán) 信息不對(duì)稱(chēng) 債務(wù)成本 所得稅 負(fù)債收益 五、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)迷。 股權(quán)代理成本 負(fù)債會(huì)相對(duì)減少股東的監(jiān)督成本，減少經(jīng)營(yíng)者現(xiàn)金流量支配權(quán)的“在職消費(fèi)”，償債壓力和破產(chǎn)機(jī)制迫使經(jīng)營(yíng)者努力工作，以提高公司價(jià)值 保持控制權(quán) 負(fù)債使當(dāng)前所有者保持對(duì)公司的控制權(quán)，防止股權(quán)稀釋 信息不對(duì)稱(chēng) 負(fù)債可解決經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移） 嚴(yán)格的債券合約條款 融資決策 財(cái)務(wù)杠桿水平的提高將影響公司的違約風(fēng)險(xiǎn)，并使現(xiàn)有債權(quán)人的處境惡化。對(duì)于期限長(zhǎng)、發(fā)展方向難以預(yù)測(cè)以及需要多年才能見(jiàn)效的公司（如醫(yī)藥公司），其代理成本（大還是??？），其負(fù)債率（高還是低？） – 代理成本大，負(fù)債率低 財(cái)務(wù)靈活性的損失
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