chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論(文件)
【正文】 tions II (No Taxes) ( ) ( )S L S U S U d a a dLLDDR R R R R R RSS? ? ? ? ? ?? Proposition II – Leverage increases the risk and return to stockholders MM命題 II(無稅 )：負債公司的股本成本等于同一風(fēng)險等級中無負債公司的股本成本加上風(fēng)險溢價。 有稅的 MM理論 ? 命題 1 ? 命題 2 p263 The MM Propositions I (with Corporate Taxes) ? Proposition I (with Corporate Taxes) – Firm value increases with leverage ( 1 )c c dL U cadE B I T T T R DV V T DRR?? ? ? ?命題 I：負債公司的價值等于相同風(fēng)險的無債公司價值加上負債的節(jié)稅利益。風(fēng)險溢價的高低視公司負債率和公司所得稅率而定。( 1 )a d c S LDSR R T RD S D S? ? ? ? ???()S L S U S U dDR R R RS? ? ? ?39。公司的 WACC隨財務(wù)杠桿的增加而降低 ?公司的融資策略無關(guān)緊要 ?最優(yōu)策略是最大限度地利用財務(wù)杠桿，這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負債 p265 對 MM理論的評價 ? MM理論的假設(shè) – 完善的資本市場假設(shè)？ – 未考慮盈利 EBIT的變化情況 – 只考慮了經(jīng)營風(fēng)險，完全不考慮財務(wù)風(fēng)險 – 個人和公司可以同等利率（無風(fēng)險利率）借款 ? MM理論能否通過實踐檢驗？ – 所有行業(yè)都有其墨守的資本結(jié)構(gòu) （如資本密集型制造業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)等有很高的負債；廣告業(yè)、制藥業(yè)負債率卻很低。 ?多年來默多克經(jīng)營有效，面對債務(wù)多、債主多、投資風(fēng)險特別高的情況，一路順風(fēng)順?biāo)?，殊不?1990年一筆 1000萬美元的小債務(wù)竟然差點讓麥道克這巨輪顛覆。 ?默多克毫不在意。若是還不了這筆債，就會起連鎖反應(yīng)，其他 145家銀行也會來索還貸款。當(dāng)公司出現(xiàn)財務(wù)危機時，利益沖突擴大，給公司增加代理成本。 Financial Distress Costs Financial Leverage (D/E) Value of firm (V) 0 Present value of financial distress costs V = Actual value of firm VU = Value of firm with no debt Present value of tax shield on debt D/E* Maximum firm value Optimal Financial Leverage Value of firm under MM with corporate taxes and debt L U cV V D???權(quán)衡理論（靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論） ? 權(quán)衡理論只指出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論結(jié)合點，但無法精確地確定出具體公司的最優(yōu)債務(wù)水平 – 原因在于無法精確衡量財務(wù)困境成本 ? 貢獻 – 在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險小的企業(yè)可以更多的利用負債，而經(jīng)營風(fēng)險大的企業(yè)只能利用較少的負債。 p269 債務(wù)代理成本 財務(wù)彈性 股利政策 財務(wù)危機成本 負債成本 股權(quán)代理成本 保持控制權(quán) 信息不對稱 債務(wù)成本 所得稅 負債收益 五、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)是一個迷。 股權(quán)代理成本 負債會相對減少股東的監(jiān)督成本，減少經(jīng)營者現(xiàn)金流量支配權(quán)的“在職消費”，償債壓力和破產(chǎn)機制迫使經(jīng)營者努力工作，以提高公司價值 保持控制權(quán) 負債使當(dāng)前所有者保持對公司的控制權(quán)，防止股權(quán)稀釋 信息不對稱 負債可解決經(jīng)營者與外部投資者之間信息不對稱問題。（風(fēng)險轉(zhuǎn)移） 嚴(yán)格的債券合約條款 融資決策 財務(wù)杠桿水平的提高將影響公司的違約風(fēng)險，并使現(xiàn)有債權(quán)人的處境惡化。對于期限長、發(fā)展方向難以預(yù)測以及需要多年才能見效的公司（如醫(yī)藥公司），其代理成本（大還是?。浚?，其負債率（高還是低？） – 代理成本大，負債率低 財務(wù)靈活性的損失
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