企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策管理(文件)
【正文】 igliani and Miller ? MM 假定不存在稅收其他市場缺陷 . ? 投資者能夠用個人的財務杠桿來代替公司的財務杠桿 . 債務的市場價值 ($35M) 權(quán)益的市場價值 ($65M) 企業(yè)總價值 ($100M) ? 對于資本結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)的總價值會保持不變 (整張餅的大小不變 ). 1719 套利 和公司總價值 套利 找到兩件實質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較便宜的而出售較貴的 . 僅 在資本結(jié)構(gòu)方面有差別而在其他方面完全相同的兩家企業(yè) 必然 具有相同的價值 . 否則 , 套利 就成為可能，而套利的發(fā)生又會使這兩家企業(yè)最終在市場上按相同的總價值出售 . 1720 套利 Example 考慮兩家完全一樣的公司 除了 : ? 公司 NL 無財務杠桿 ? 公司 L 有 $30,000的利率為 12% 的債券發(fā)行在外 ? 公司 L 的債務的市場價等于它的面值 ? 權(quán)益報酬率 Company NL is 15% Company L is 16% ? 每個公司的 EBIT= $10,000 1721 稅前收益 = E = O I = $10,000 $0 = $10,000 權(quán)益市場價 = E / ke = $10,000 / .15 = $66,667 總價值 = $66,667 + $0 = $66,667 綜合資本化率 = 15% B/S = 0 套利 Example: 公司 NL 公司 NL的 1722 套利 Example: 公司 L 稅前收益 = E = O I = $10,000 $3,600 = $6,400 權(quán)益市場價 = E / ke = $6,400 / .16 = $40,000 總價值 = $40,000 + $30,000 = $70,000 綜合資本化率 = % B/S = .75 公司 L的價值 1723 完成一個套利交易 假定你 擁有公司 L 1% 的股票 (權(quán)益價值 = $400). 你將 : 1. 出售公司 L的股票獲得 $400. 12% 的利率借入 $300 (= 公司 L 1% 的債務 )，現(xiàn)在你可用于投資的總資本為 $700. 3. 購買 1%的 公司 NL的股票，花掉 $. 還有 $ 可用于其他投資 ($400 + $300 $). 1724 完成一個套利交易 投資公司 L普通股的期望收益為： $400 x 16% = $64 后實施套利交易的收益為： ? $ x 15% = $100 投資于 NL公司的收益 ? $300 x 12% = $36
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