第五章資本結(jié)構(gòu)決策(文件)
【正文】 E P SE P SSSE B I TE B I T//////?????????? 意義 ? 表示銷售變動 1倍時 EPS變動的倍數(shù)。 。 公司總風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 總杠桿系數(shù)（ DTL）越大，公司總風(fēng)險越大。 （ 一 ） 聯(lián)合杠桿原理 ? 聯(lián)合 杠桿系數(shù) (DTL) ? 聯(lián)合 杠桿系數(shù) ， 亦稱總杠桿系數(shù) ， 是 指 EPS的變動率相當(dāng)于銷售變動率的倍數(shù) 。 ?負(fù)債比率是可以控制的 ， 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu) ， 適度負(fù)債 ， 使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響 。 EBIT值越大 ， DFL的值就越小 。 ? 其計算公式為： E B ITE B ITE P SE P SD F L//???（ 二 ）財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） E B ITE B ITE A TE A TD F L//??? ∵ EPS =普通股稅后利潤 247。 ? 由此可見，由于 XYZ公司沒有有效地利用了財務(wù) 杠桿 ，從而導(dǎo)致了財務(wù)風(fēng)險，即 稅 后 利潤 的降低幅度高于息 稅 前利潤 的降低幅度 。 ? 由此可見，由于 XYZ公司有效地利用了財務(wù) 杠桿 ，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來了額外的收益，即 稅 后 利潤 的增長幅度高于息 稅 前 利潤 的增長幅度 。 ? 產(chǎn)生原因 ? 資本結(jié)構(gòu)一定時，債務(wù)利息相對固定。（ ） 二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 ? （一）財務(wù)杠桿原理 ? （二）財務(wù)杠桿系數(shù)的測算 ? （三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素 （一）財務(wù)杠桿原理 ? 財務(wù)杠桿的概念 ? 財務(wù)杠桿又稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 ? 企業(yè)可通過增加銷售額 、 降低變動成本 、 降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營風(fēng)險 。 EB I TEB I TSSEB I TEB I TD O L////?????? FvpQvpQDOLQ ????)()( 設(shè) Q為銷售或業(yè)務(wù)量 ， P為單價 ， V為單位變動成本 ， F為固定成本總額 ， C為變動成本總額 。下面測算其營業(yè)風(fēng)險，如下表： ? 由于 XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度?，F(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如下表： ? 由于 XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。 ? 這里的息稅前利潤是指支付利息和所得稅前的利潤 ,用 EBIT表示。 ? 營業(yè)成本包括銷售成本、價內(nèi)銷售稅金、銷售費用、管理費用等，不包括財務(wù)費用。 （ 1）向銀行借款 1000萬元，期限 3年，年利率為 10%，借款費用忽略不計； （ 2）按面值發(fā)行 5年期債券 1500萬元，票面年利率為 12%，籌資費用率為 2%； （ 3）按面值發(fā)行普通股 3500萬元，籌資費用率為 4%，預(yù)計第一年股利發(fā)放額為籌資總額的 12%，以后每年增長5%。 ? 決定綜合資本成本的主要因素 ? 綜合資本成本中資本價值的計量基礎(chǔ) ???niiiw KWK1總體經(jīng)濟環(huán)境： （ 1） 資本供求狀況 （ 2） 通貨膨脹 無風(fēng)險報酬率 金融市場狀況： （ 1） 證券流動性 （ 2） 證券價格變動風(fēng)險 企業(yè)經(jīng)營決策： （ 1） 經(jīng)營風(fēng)險 （ 2） 財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)的籌資規(guī)模： 投資項目所需要的資本數(shù)量 風(fēng)險報酬率 個別資本成本 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 綜合資本成本 決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素 綜合資本成本中資本價值的計量基礎(chǔ) ? 賬面價值：以各類資本的 賬面價值 為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。 ? 例： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為 8%。其資本成本率測算為：
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