資本成本,資本結(jié)構(gòu)決策(文件)
【正文】 定成本和利息費(fèi)用 20萬(wàn)元。 （ 2）所需資金以 10%的利率借入，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。 （ 2）借入資金方案： DOL=120 40%／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ）=48／ =； DFL=／（ － 4－ ） =； DCL= =。 ? 營(yíng)業(yè)收益理論：資本成本與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有關(guān)系，因此資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。 負(fù)債比率 資本成本 Kb 傳統(tǒng)理論 0 Ks Kw 最佳資本結(jié)構(gòu) 1958年 , 美國(guó)的莫迪格利安尼教授 (Franco Modigliani, 1985年獲獎(jiǎng) )和米勒 (Merton Miller, 1990年獲獎(jiǎng) )教授合作發(fā)表了 “ 資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理 ” (“The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of investment”, American Economic Review, June 1958)一文 , 才開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的新時(shí)代，他們的理論被人們稱(chēng)為 “ MM”理論。公司的資本結(jié)構(gòu)不同只影響 EBIT 在債權(quán)人和股東兩類(lèi)投資者間的分配額，而不影響 EBIT 本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價(jià)值。 4. 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以計(jì)量 , 具有相同營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)組。 ?最佳資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 ?追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策： ? 選擇追加后綜合資本成本率最低的方案 ? CASE： ? 某企業(yè)年初長(zhǎng)期資本 2200萬(wàn)元 ， 其中：長(zhǎng)期債券 （ 年利率 9%） 800萬(wàn)元；優(yōu)先股 （ 年股息率 8%） 400萬(wàn)元；普通股 1000萬(wàn)元 （ 每股面額為 10萬(wàn) ） 。普通股股息增加到每股 ，以后每年還可增加 5%。因經(jīng)營(yíng)狀況好，普通股市價(jià)將升到每股 14元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資 25萬(wàn)元資金。 債券 EBIT 0 EPS 股票 無(wú)差別點(diǎn) 圖示 Ⅰ Ⅱ 式中： —兩種籌資方案的無(wú)差異點(diǎn) I1, I2 — 方案 2下的支付的債務(wù)年利息 DP1, DP2 —方案 2下的支付的優(yōu)先股年股利 T — 公司所得稅率 N1, N2 —方案 1, 2下的流通在外的普通股數(shù)量 （二）每股利潤(rùn)分析法 EBITEPS分析 2P221P1121NDT))(1IE B I T(NDT))(1IE B I T(EPSEPS????????EBIT股票、債券無(wú)差異點(diǎn) 債券 EBIT 0 普通股、優(yōu)先股無(wú)差異點(diǎn) 優(yōu)先股 普通股 EPS 每股利潤(rùn)分析法的評(píng)價(jià) ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化 ?適用性 ? 用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)，購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。（ 2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值 14萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為 15萬(wàn)元，票面利率 9%，期限為 5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為 3％。（ 5）其余所需資金通過(guò)留存收益取得。 ?長(zhǎng)期負(fù)債 /所有者權(quán)益 =1： 4 負(fù)債占總資本比率 =20％ 普通股占總資本比率＝ 1－ 20％＝ 80％ 借款籌資突破點(diǎn)（ 1）＝ 40247。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資 40萬(wàn)元，每年增加固定成本 5萬(wàn)元，可以使銷(xiāo)售額增加 20%，并使變動(dòng)成本率下降到 60%。 （ 1）目前情況： DOL=100（ 1－ 70%）／（ 100 30%－ 20＋50 40% 8%） =30／（ 30－ 20＋ ） =30／=； DFL=（ － ） =； DCL= =3。 答案 E公司的資本總額為 1000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)為：普通股 750萬(wàn)元（每股 50元），銀行借款 250萬(wàn)元，借款年利率 10% 。 要求：根據(jù)以上資料計(jì)算 （ 1）在增發(fā)普通股或增加債務(wù)籌資決策時(shí)，每股盈余無(wú)差別點(diǎn)及無(wú)差別點(diǎn)的每股盈余 ,并做出決策； （ 2）在增發(fā)普通股或發(fā)行優(yōu)先股籌資決策時(shí)，每股盈余無(wú)差別點(diǎn)及無(wú)差別點(diǎn)的每股盈余 ,并做出決策； （ 3）當(dāng)三種籌資方式一起考慮時(shí)，為企業(yè)做出籌資決策 ,并畫(huà)圖說(shuō)明原因?；I資可選用的方式包括：增發(fā)普通股（每股 50元）、增加債務(wù)（年利率 12%）和 發(fā)行優(yōu)先股（股利率 13%）。 （ 2）借入資金方案： DOL=120 40%／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ）=48／ =； DFL=／（ － 4－ ） =； DCL= =。 （ 2）所需資金以 10%的利率借入，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。 80％＝ 125（萬(wàn)元） 籌資額在 0－ 125萬(wàn)元的邊際資金成本＝ 20％ 5％＋ 80％ 12％＝ ％ 籌資額在 125－ 200萬(wàn)元的邊際資金成本＝ 20％ 5％＋ 80％ 14％＝ ％ 籌資額在 200萬(wàn)元以上的邊際資金成本＝ 20％ 10％＋ 80％ 14％＝ ％ 答案 : ?某公司年銷(xiāo)售額 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 70%，全部固定成本和利息費(fèi)用 20萬(wàn)元。企業(yè)擬維持目前的資金結(jié)構(gòu)募集新資金用于項(xiàng)目投資，隨籌資額增加，各種資本成本的變化如下表。（ 4）發(fā)行普通股 40萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)格 10元，籌資費(fèi)率為 6%。經(jīng)測(cè)算，目前的長(zhǎng)期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如下表， 要求：按照公司價(jià)值比較法確定最佳資本結(jié)構(gòu)。 （三）公司價(jià)值比較法 ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：公司價(jià)值最大化 ?決策標(biāo)準(zhǔn) ：公司價(jià)值最大，資本成本最小 ?適用性 ? 通常適用于資本規(guī)模較大的上市公司。若發(fā)行股票，每股發(fā)行價(jià)格 25元 , 故可發(fā)行 1萬(wàn)股股票；也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為 8%。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。 ? 乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期
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