資本成本與資本結(jié)構(gòu)(11)(編輯修改稿)
2025-06-15 02:47 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 投資機(jī)會(huì)集合 投資項(xiàng)目 內(nèi)含報(bào)酬率 追加投資額 累計(jì)投資額 A B C D 14% 13% % % 50 100 40 60 50 150 190 250 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 投資機(jī)會(huì)表 50 100 150 200 300 13% 12% 11% 10.4% 投資規(guī)模 邊際資本 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)的概念及其影響因素 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)決策方法 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 一、資本結(jié)構(gòu)的概念及其影響因素 ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的結(jié)構(gòu)，包括長(zhǎng)期資本和短期資金。 ? 影響因素 – 企業(yè)所有者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人的態(tài)度 – 行業(yè)因素、稅收政策、市場(chǎng)利率 – 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、銷售增長(zhǎng)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ? 早期資本結(jié)構(gòu)理論 – 凈收益理論 – 凈營(yíng)運(yùn)收益理論 – 傳統(tǒng)理論 ? MM理論 ? 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 – 權(quán)衡理論 – 信息不對(duì)稱理論 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 1. 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ? 凈收益理論 ? 凈營(yíng)業(yè)收益理論 ? 傳統(tǒng)理論 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 (1) 凈收益理論的主要觀點(diǎn)與缺點(diǎn) ? 債權(quán)資本成本比股權(quán)資本成本低 ? 債權(quán)資本成本與股權(quán)資本成本是固定不變的 ? 公司獲取資本的來源與數(shù)量不受限制 ? 債權(quán)資本比例越高，公司的價(jià)值越大 ? 其主要缺點(diǎn)：沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的公司破產(chǎn)成本 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 ? 債權(quán)資本成本是固定的，但是，股權(quán)資本成本隨著負(fù)債率的提高而不斷增大。因此，資產(chǎn)負(fù)債率低，股權(quán)資本成本較低；資產(chǎn)負(fù)債率高，股權(quán)資本成本較高，兩種情況之下的加權(quán)資本成本相等，公司價(jià)值保持不變。所以，公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 其主要缺點(diǎn)：將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為影響股權(quán)資本成本的唯一變量，將加權(quán)資本成本視為常數(shù)。 (2) 凈營(yíng)業(yè)收益理論的主要觀點(diǎn)與缺陷 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 ? 增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。 ? 其主要缺點(diǎn)是：只是理論推演的結(jié)果，沒有經(jīng)過系統(tǒng)的論證。 (3) 傳統(tǒng)理論的主要觀點(diǎn)與缺點(diǎn) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 2. MM理論 ? MM資本結(jié)構(gòu)理論是莫迪格萊尼和米勒兩位財(cái)務(wù)學(xué)者所開創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)理論的簡(jiǎn)稱。兩位教授在合作發(fā)表的論文 《 資本成本、公司價(jià)值與投資理論 》 中深入探討了公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，創(chuàng)立了 MM資本結(jié)構(gòu)理論，并開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究，這兩位作者也因此榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 MM模型的假設(shè) ? 一致預(yù)期 ? 一致風(fēng)險(xiǎn)偏好 ? 永續(xù)現(xiàn)金流 ? 完全市場(chǎng)： – 完全競(jìng)爭(zhēng) – 公司投資者和個(gè)人投資者都可以獲得相同的借貸利率 – 可獲得相同的信息 – 無交易成本 – 無稅負(fù) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 自制財(cái)務(wù)杠桿：例子 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 無杠桿公司的 EPS $ $ $ 40股的收益 $100 $200 $300 減 $800的利息 (8%) $64 $64 $64 凈利潤(rùn) $36 $136 $236 ROE (凈利潤(rùn) / $1,200) 3% 11% 20% 我們以每股 $50的價(jià)格買入 40股 (2021$，其中借款 800$)，所獲得的權(quán)益收益率等于購(gòu)買有財(cái)務(wù)杠桿的公司股票的收益率 我們的自制財(cái)務(wù)杠桿為： 322 0 0,1$8 0 0$ ??SB資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 自制財(cái)務(wù)杠桿：例子 Recession Expected Expansion 有杠桿公司的 EPS $ $ $ 24股的收益 $36 $136 $236 加 $800的利息 (8%) $64 $64 $64 凈利潤(rùn) $100 $200 $300 ROE (凈利潤(rùn) / $2,000) 5% 10% 15% 我們買入 24股有杠桿公司的股票以及公司的債務(wù)，則可以得到無杠桿公司的 ROE 這就是 Mamp。M模型的觀點(diǎn) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 MM的命題 I amp。 II (無稅 ) ? 命題 I – 杠桿公司的價(jià)值等于無杠桿公司的價(jià)值 VL = VU ? 命題 II –
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