財(cái)務(wù)管理學(xué)第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu)(編輯修改稿)
2025-02-08 12:34 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 標(biāo)，計(jì)算公式為 DOL=稅息前利潤變動(dòng)百分比 /銷售量（額）變動(dòng)百分比 ΔEBIT/EBIT DOL=————————— 公式（ 5— 14） ΔS/S 以上公式成為營業(yè)杠桿系數(shù)的定義公式， DOL的簡化計(jì)算公式為 Q（ PV） DOLQ=—————— 公式（ 5— 15） Q（ PV） F SVC DOLS=—————— 公式（ 5— 16） SVC F 公式（ 5— 15）適用于單個(gè)產(chǎn)品或單品種企業(yè) DOL的計(jì)算。 公式（ 5— 16）適用于多品種企業(yè) DOL的計(jì)算。 （三） DOL與盈虧平衡點(diǎn) 由（ 5— 15）和（ 5— 16）可知，假設(shè)銷售價(jià)格和單位變動(dòng)成本不變，則 DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。因此， DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數(shù)。我們研究 DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制DOL；而不是在某一銷售規(guī)模下，如何通過控制固定成本來控制 DOL，特別是不能在一定銷售規(guī)模下通過擴(kuò)大固定成本來提高 DOL。 例如，某企業(yè)某中產(chǎn)品的單價(jià) P=50元，固定成本 F=10000元，則在各種銷售規(guī)模下， EBIT和 DOL如表所示。 表 5— 3 EBIT、 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系 表中數(shù)據(jù)說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點(diǎn)（ Q=4000）越遠(yuǎn)， EBIT的絕對(duì)值就越大（虧損或盈利），這種 EBIT與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是線性的（技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點(diǎn)越遠(yuǎn)， DOL的絕對(duì)值越小，這種 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是非線性的。 圖 5— 1 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖 由圖可知，當(dāng)銷售量從兩個(gè)方向逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL趨近于 ∞；當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長時(shí)，固定成本對(duì)營業(yè)利潤的放大作用趨于 1。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本 F，只要銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，DOL也會(huì)很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點(diǎn)， DOL也會(huì)很大。 ?綜上所述， DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。 （四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（ business risk） 是與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素： 產(chǎn)品市場的變化 產(chǎn)品售價(jià)的變化 單位成本的變化 固定成本的變化 營業(yè)杠桿系數(shù) DOL將放大上述因素對(duì)營業(yè)利潤變化性的影響，但 DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源， DOL并不能作為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同意語，因?yàn)橛绊憼I業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多。 DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可能低于 DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。只有在其他影響風(fēng)險(xiǎn)的因素不變時(shí)，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)隨 DOL的增大而增大。 只有在其他影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的 DOL，而將總風(fēng)險(xiǎn)保報(bào)持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。 （五）財(cái)務(wù)經(jīng)理 CFO 如何利用 DOL 財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)預(yù)先知道銷售規(guī)模的一個(gè)可能變動(dòng)對(duì)營業(yè)利潤的影響，根據(jù)這種預(yù)先掌握的信息，對(duì)銷售政策或成本結(jié)構(gòu)作相應(yīng)的調(diào)整。一般準(zhǔn)則是： 企業(yè)并不希望在很高的營業(yè)杠桿水平上經(jīng)營，因?yàn)檫@種情況下，銷售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營虧損。 二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿作用 財(cái)務(wù)杠桿又稱為融資杠桿。按固定成本取得的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。因此當(dāng) EBIT增加時(shí)，每一元 EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性資成本就會(huì)降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤 EPS就會(huì)增加，從而給所有者帶來額外的收益。相反，當(dāng) EBIT減少時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會(huì)上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會(huì)減少，從而給所有者帶來額外的損失。 由此可見， 籌資成本中存在固定資本成本，會(huì)導(dǎo)致普通股收益的變動(dòng)率（增加或減少）大于營業(yè)利潤的變動(dòng)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用。 企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益避免財(cái)務(wù)杠桿損失。 表 5— 4 財(cái)務(wù)杠桿利益分析表 表 5— 5 財(cái)務(wù)杠桿損失分析表 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ degree of financial leverage， DFL） DFL是反映財(cái)務(wù)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為 DFL=每股收益變動(dòng)百分比 /稅息前利潤變動(dòng)百分比 ΔEPS/EPS DFL = ———————— 公式（ 5— 17） ΔEBIT/EBIT 公式（ 5— 17）是 DFL的定義公式 ， DFL的簡化計(jì)算公式為 EBIT EBIT DFL=—————— = ————————— 公式（ 5— 18）
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