財(cái)務(wù)管理學(xué)+第五章+資本成本與資本結(jié)構(gòu)-全文預(yù)覽
【正文】 公式（ 5— 5） 長期借款若附加“補(bǔ)償性余額”條款（ pensating balance ， CB）時(shí)，應(yīng)從長期借款籌資額中扣除補(bǔ)償性余額，從而資本成本會提高。因此，支付債券利息而增加的資金流出是： 債券利息（ 1所得稅率） 債券資本成本的一般計(jì)算公式為 It（ 1T） +Bt B0（ 1fb） =∑———————— 公式（ 5— 2） （ 1+Kb） t 其中： B0— 債券發(fā)行價(jià)格（面值、溢價(jià)、折價(jià)） Bt— 第 t年末 償還的本金 It— 第 t年末支付的利息 Kb— 債券資本成 T— 所得稅率 例（略）假設(shè)債券每年末付息到期還本，計(jì)算公式為 It（ 1T） Bn B0（ 1fb） =∑—————— + ————— 公式（ 5— 3） （ 1+Kb） t （ 1+Kb） n 在公式（ 5— 3）中，假設(shè)每年利息相同，期限無限長，則面值貼現(xiàn)部分 Bn/（ 1+Kb） n 趨于 0，可忽略不計(jì)，而利息貼現(xiàn)部分是永續(xù)年金。因此本章所討論的資本成本僅指長期資本（長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、留存收益）成本，所討論的資本結(jié)構(gòu)也僅指長期資本中各項(xiàng)目的構(gòu)成。 ?由于資本成本主要用于企業(yè)長期投資決策和長期籌資決策，而短期投資決策一般與短期負(fù)債成本有關(guān)。 資本成本的一般公式為 P0（ 1f） =CF1/（ 1+K） +CF2/（ 1+K） 2+ 其中： P0— 籌資收到的資金總額 f — 籌資費(fèi)用 CFt— 第 t期的資金流出 K— 資本成本 2資本成本的種類：個(gè)別資本成本 加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本） 邊際資本成本 二、個(gè)別資本成本（ individual cost of capital） （一）債務(wù)資本成本（ cost of debt / capital） 1長期債券資本成本（ cost of bond） 由于支付債券利息可以減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額，從而減少上繳所得稅。 例（略） 2長期借款資本成本（ cost of longterm loans） 理論上長期借款資本成本的計(jì)算與債券資本成本相同，計(jì)算公式為（ 5— 2）或（ 5— 3）。根據(jù)公式（ 5— 2）則有 P0（ 1— fp） =Dp /Kp Kp= Dp / （ 1— fp） 公式（ 5— 6） 其中： Kp— 優(yōu)先股資本成本 Dp— 優(yōu)先股年股利額 P0— 優(yōu)先股籌資額 fp— 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 2普通股資本成本（ cost of mon stock） 普通股資本成本估計(jì)的方法主要有： （ 1）股利折現(xiàn)模型法 ①零成長股票 Kc=D/P0（ 1— fc） 公式（ 5— 7） 其中： Kc— 普通股資本成本 P0— 發(fā)行價(jià)格 fc— 普通股籌資費(fèi)用率 D — 固定股利 ②固定成長股票 Kc=D/P0（ 1— fc） + g 公式（ 5— 8） 股利增長率 g的估計(jì)，可以按照證券估價(jià)一章所介紹的兩種方法進(jìn)行估計(jì)。在市場均衡的條件下，投資者要求的報(bào)酬率與籌資者的資本成本是相等的。在美國這一更高的期望收益率大約為 3%。因此，企業(yè)使用這部分資金的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費(fèi)用。 杠桿效應(yīng)（ leverage） 通過利用固定成本來增加獲利能力，具體有 營業(yè)杠桿 （與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和 財(cái)務(wù)杠桿 （與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。 （二）營業(yè)杠桿系數(shù)（ degree of operating leverage， DOL） 營業(yè)杠桿系數(shù)是反映營業(yè)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為 DOL=稅息前利潤變動(dòng)百分比 /銷售量（額）變動(dòng)百分比 ΔEBIT/EBIT DOL=————————— 公式（ 5— 14） ΔS/S 以上公式成為營業(yè)杠桿系數(shù)的定義公式， DOL的簡化計(jì)算公式為 Q（ PV） DOLQ=—————— 公式（ 5— 15） Q（
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