【正文】 （二）權(quán)益資本成本（ cost of equity/capital） 1優(yōu)先股資本成本（ cost of preferred stock） 優(yōu)先股每期要支付固定股息，沒有到期日，股息稅后支付，沒有抵稅作用。 一、資本成本的概念和種類 1資本成本的概念（ cost of capital ） 資本成本是指企業(yè)接受資金來源凈額現(xiàn)值（現(xiàn)金流入）與預(yù)計(jì)未來資金流出現(xiàn)值（現(xiàn)金流出）相等的貼現(xiàn)率。 資金來源凈額：籌資收到的全部資金扣除籌資費(fèi)用 籌資費(fèi)用：銀行借款的手續(xù)費(fèi) 股票和債券的發(fā)行費(fèi) 未來資金流出：逐年支付的利息、股息、本金。+CFn/（ 1+K） n =∑CFt/（ 1+K） t 公式（ 5— 1） 按照求解 IRR的方法求出公式中的 K，就是所求的資本成本。從某種意義上說，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付利息的無限期債券。 ③債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因?yàn)楣蓶|承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)。 四、邊際資本成本（ marginal cost of capital ， MCC） 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中。 企業(yè)可以通過擴(kuò)大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失。 圖 5— 1 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖 由圖可知，當(dāng)銷售量從兩個(gè)方向逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL趨近于 ∞；當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長時(shí)，固定成本對(duì)營業(yè)利潤的放大作用趨于 1。 （五）財(cái)務(wù)經(jīng)理 CFO 如何利用 DOL 財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)預(yù)先知道銷售規(guī)模的一個(gè)可能變動(dòng)對(duì)營業(yè)利潤的影響，根據(jù)這種預(yù)先掌握的信息，對(duì)銷售政策或成本結(jié)構(gòu)作相應(yīng)的調(diào)整。 表 5— 4 財(cái)務(wù)杠桿利益分析表 表 5— 5 財(cái)務(wù)杠桿損失分析表 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ degree of financial leverage， DFL） DFL是反映財(cái)務(wù)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為 DFL=每股收益變動(dòng)百分比 /稅息前利潤變動(dòng)百分比 ΔEPS/EPS DFL = ———————— 公式（ 5— 17） ΔEBIT/EBIT 公式（ 5— 17）是 DFL的定義公式 ， DFL的簡化計(jì)算公式為 EBIT EBIT DFL=—————— = ————————— 公式（ 5— 18） EBITI EBITIPD/（ 1T） 例如， A公司資本總額 500000元，有三種籌資方案，祥見表 5— 6。 I越大， DFL越大， DFL越大說明每股收益因 EBIT變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本 I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大， 即 DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 一、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論 資本結(jié)構(gòu)理論要解決的問題是：能否通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)的總價(jià)值同時(shí)降低企業(yè)的總資本成本。 代理成本是指由于企業(yè)股東與債權(quán)人利益并不完全一至，為減少這種矛盾，股東和債權(quán)人都同意對(duì)企業(yè)活動(dòng)進(jìn)行限制而產(chǎn)生的成本。 圖 5— 4 資金成本最底的資本結(jié)構(gòu) 二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 （一）影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素 1預(yù)計(jì)收益水平 投資收益率＞負(fù)債利率， DFL發(fā)生正作用，使 EPS上升； 投資收益率＜負(fù)債利率， DFL發(fā)生反作用，使 EPS下降。所以企業(yè)在高速發(fā)展時(shí)期負(fù)債率一般較高。 ②當(dāng) EBIT=160萬元時(shí)，三種增資方案的普通股每股利潤。 圖 5— 6 圖 5— 6中，有兩種 EBIT的概率分布圖，其中 EBIT的期望值相同，分布的離散程度不同。 每股利潤分析法是考慮了最佳資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)側(cè)面 —— 每股利潤（股東財(cái)富、公司價(jià)值），而忽略了資本成本。注意債務(wù)方案和優(yōu)先股方案之間并不存在無差別點(diǎn)。 愛迪生國際公司：一個(gè)高負(fù)債的案例。 3經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 將總風(fēng)險(xiǎn)規(guī)定在一定范圍內(nèi)時(shí)，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)可有較高的負(fù)債權(quán)益比；而營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)應(yīng)使用較低的負(fù)債權(quán)益比。所有這些將會(huì)增加簽定債務(wù)合同的復(fù)雜性，使成本上升；同時(shí)也降低企業(yè)經(jīng)營的效率，使企業(yè)價(jià)值降低。 1958年 Madigliani 和 Miller提出了無稅收時(shí)的 MM理論（ MMⅠ ），又稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，即在無政府稅收時(shí)，增加公司債務(wù)并不能提高公司價(jià)值，因?yàn)樨?fù)債帶來的好處完全為其同時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)所抵消。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最具有綜合性，所以一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。在給定銷售量和 EBIT及公司所得稅率的情況下，不同籌資方案對(duì)公司 EPS的影響如表 5— 7所示。 二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿作用 財(cái)務(wù)杠桿又稱為融資杠桿。 ?綜上所述， DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。 公式（ 5— 16）適用于多品種企業(yè) DOL的計(jì)算。 杠桿效應(yīng) 是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系。由于債券成本能較準(zhǔn)確的計(jì)算出來。 ③ 非固定成長股 通常，股利增長是從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個(gè)被認(rèn)為正常水平的增長率。因此，支付債券利息而增加的資金流出是： 債券利息（ 1所得稅率） 債券資本成本的一般計(jì)算公式為