東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理課件第五章_資本成本(編輯修改稿)
2025-02-06 04:06 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 （一）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來(lái)源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來(lái)源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 ◆ 計(jì)算公式： ◆ 含義： ???njjjrwWA CC1權(quán)數(shù)的確定方法： ★ 賬面價(jià)值法 ★ 市場(chǎng)價(jià)值法 ● 賬面價(jià)值法 以各類資本的 賬面價(jià)值 為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。 （二）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值 反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 ● 市場(chǎng)價(jià)值法 以各類資本來(lái)源的 市場(chǎng)價(jià)值 為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重 ， 并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本 。 反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格 【 例 】 假設(shè) MBI公司發(fā)行新股籌資 100 000元，發(fā)行價(jià)格為每股 10元，發(fā)行股數(shù) 10 000股；同時(shí)發(fā)行債券籌資 100 000元，每張債券發(fā)行價(jià)值為 1 000元，共發(fā)行債券 100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后， MBI公司的股票價(jià)格上升到每股 12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌到 850元。證券價(jià)格的市場(chǎng)變化并不影響其賬面價(jià)值。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如表 51所示。 表 5 1 MBI公司不同價(jià)值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu) 單位： % 證券 初始資本結(jié)構(gòu) 發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu) 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 普通股 50 50 50 債券 50 50 50 =（ 12 10 000） /（ 12 10 000+850 1 000) =（ 850 1 000） /（ 12 10 000+850 1 000) 評(píng) 價(jià) ● 賬面價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn) ：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過(guò)去的籌資成本。 缺點(diǎn) ： 若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。 ● 市場(chǎng)價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)： 能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。 缺點(diǎn)： 市價(jià)隨時(shí)變動(dòng) ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 【 例 】 根據(jù) 【 例 52】 、 【 例 54】 、 【 例 55】 和 【 例 56】 提供的數(shù)據(jù)，BBC公司債券面值為 3 810萬(wàn)元，市場(chǎng)價(jià)值為面值的 %，即 3 670萬(wàn)元；BBC公司優(yōu)先股 60萬(wàn)股，賬面價(jià)值為 1 500萬(wàn)元（ 60 25），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)值為 1 453萬(wàn)元 (60 )； BBC公司普通股賬面價(jià)值為6 500萬(wàn)元（ 650 10），市場(chǎng)價(jià)值為 7 556萬(wàn)元（ 650 ）。 BBC公司資本賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)如表 52所示。 表 5 2 BBC公司價(jià)值權(quán)數(shù) 證券 資本成本 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 債券 % 3 810 3 670 % % 優(yōu)先股 % 1 500 1 453 % % 普通股 % 6 500 7 556 % % 合計(jì) 11 810 12 679 % % %%%%%%%%%%%%%%??????????????市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值rr 【 例 57】 現(xiàn)仍以第四章介紹的迪斯尼公司為例，假設(shè) 2022年美國(guó)國(guó)債利率 4%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；以 1928年到 2022年美國(guó)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為依據(jù)，確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 %。 要求：計(jì)算迪斯尼公司資本成本。 解析： 2022年迪斯尼公司的信用等級(jí)為 BBB+，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 4%， BBB+等級(jí)的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 %，稅前負(fù)債成本為 %，所得稅稅率為 %，稅后負(fù)債成本： （ 1）計(jì)算迪斯尼公司的負(fù)債資本成本 (2)計(jì)算迪斯尼公司優(yōu)先股資本成本 % （ %） =% 迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價(jià)格為 ， 2022年 3月發(fā)放的股息為每股 ，則股息收益率或優(yōu)先股成本： 247。 =% （ 3）計(jì)算普通股資本成本 迪斯尼公司 2022年無(wú)杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來(lái)估計(jì)每個(gè)行業(yè)無(wú)杠桿 β系數(shù)， 各事業(yè)部的無(wú)杠桿 β系數(shù)估計(jì)方法見(jiàn)第四章表 49和表 410。 假設(shè)各事業(yè)部均以 %負(fù)債與股權(quán)比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本計(jì)算見(jiàn)表 53。 表 5 3 迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本 事業(yè)部 無(wú)杠桿 βU系 數(shù) B/S 杠桿 βL 系 數(shù) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 利 率 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 溢 價(jià) 股本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % 主題樂(lè)園和度假村 % % % % 影
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