東北財經(jīng)大學財務(wù)管理課件第五章_資本成本(參考版)
2025-01-13 04:06本頁面
【正文】 注 意 。 表 5 11 ABB公司項目投資收益率 項目 投資額 (萬元 ) 投資收益率 (IRR) A B C D 50 000 15 000 20 000 50 000 12% 11% 10% 9% （ 1）發(fā)行新股前資本成本 %12%850 )( ????er留存收益成本%%70%12%)401(%8%30 ???????W A C C（ 2）發(fā)行新股后資本成本 %%8%)151(50 )( ???? ??sr發(fā)行新股資本成本%%70%%)401(%8%30 ???????W A C C)( 元籌資總額分界點 ???? 圖 51 ABB 公司項目投資收益與資本成本 公司最佳資本支出預(yù)算應(yīng)是 項目 A和項目 B。 【 例 59】 假設(shè) ABB公司的有關(guān)資料如下 : ⑴ 公司確定的目標資本結(jié)構(gòu)是：負債占 30%，股權(quán)資本占 70%；⑵預(yù)計下年度可實現(xiàn)凈收益 56 000元，公司將保持 50%的股息支付率政策，公司借款利率為 8%；（ 3）折舊費為 35 000元（可視為公司的一項內(nèi)部資本來源）； (4)公司所得稅率為 40%，現(xiàn)行股票市場價格為每股 50元，上期股息支付額為每股 ，預(yù)計股息增長率為 8%，預(yù)計發(fā)行新股籌資費率為 15%。 ● 公司的資本成本各項目資本成本的加權(quán)平均數(shù)。 ② 確定各種籌資方式的資本成本 【 例 58】 假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占 40%，股權(quán)資本占 60%( 通過發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表 58所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 ◆ 計算公式： ? ?? 的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 ① 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本） ② 目標資本結(jié)構(gòu) ◆ 個別資本成本和 資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響 情 況 個別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資本成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動 保持不變 變 動 保持不變 與增資前相同 變 動 變 動 ◎ 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本 不斷上升 。 二、邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本是在多次籌措資本時 ， 取得最后一筆籌資的成本 。52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率， 37%的公司運用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率 權(quán)數(shù) 市場風險溢價選擇差異較大， 37%的公司采用 5%到 6%之間的風險溢價。52%的公司運用公開發(fā)表的信息估計 β系數(shù)，而 30%的公司則自己估計 β系數(shù)。70%的公司運用為期 10年或更長的國債利率作為無風險利率， 7%運用為期 3至 5年的國債利率，而 4%的公司運用國庫券利率。81%的公司運用資本資產(chǎn)定價模型估計股權(quán)資本成本， 4%的公司運用修正的資本資產(chǎn)定價模型， 15%的公司采用其他方法。 表 5 3 迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本 事業(yè)部 無杠桿 βU系 數(shù) B/S 杠桿 βL 系 數(shù) 無風險 利 率 市場風險 溢 價 股本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % 主題樂園和度假村 % % % % 影視娛樂 % % % % 消費產(chǎn)品 % % % % 迪斯尼 % % % % （ 4）計算加權(quán)平均資本成本 迪斯尼公司負債賬面價值、息票率和到期日如表 54所示。 =% （ 3）計算普通股資本成本 迪斯尼公司 2022年無杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿 β系數(shù)， 各事業(yè)部的無杠桿 β系數(shù)估計方法見第四章表 49和表 410。 要求：計算迪斯尼公司資本成本。 BBC公司資本賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)如表 52所示。 缺點： 市價隨時變動 ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 缺點 ： 若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。不同時期各種證券的賬面價值、市場價值及其資本結(jié)構(gòu)如表 51所示。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后， MBI公司的股票價格上升到每股 12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價格下跌到 850元。 （二）賬面價值與市場價值 反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格 ● 市場價值法 以各類資本來源的 市場價值 為基礎(chǔ)計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重 ， 并以此為權(quán)數(shù)計算
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